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政策投资策略研究 消极型投资策略以市场有效理论为基础 ?认为在市场有效的假设下，证券价格服从随机游走理论，没有人能够准确预测市场，也没有人能比他人更具有优势，投资者不可能战胜市场。 ??因此，投资者只能通过投资组合、分散投资或通过指数化投资来构造市场组合，在不损害收益的情况下有限地降低风险。 积极型投资策略是以市场无效理论为基础 ?认为市场的无效使证券的未来趋势成为可预测的，而且投资者应该充分利用和挖掘这种无效，来获得竞争优势。 ??在市场无效的假设下，每个投资者都面对不同的有效边界，并努力并发掘市场的无效之处，从而获得竞争的优势，并取得超额收益 混合投资策略 ?混合管理模式将消极技术与积极决策合并形成的。 1、投资组合的构造 ? ?积极投资组合的目的是为了取得高于指数的收益。一般采用主动的分析判断作为决策的依据，确定有利买卖时机，买入低估或有成长潜力的证券。 ?2、证券交易的频繁程度 ?? ??积极投资策略的证券交易一般较频繁。 ?3、投资组合的监测 ?? ??积极投资策略则根据投资对象市场环境变化调整组合，增加超额收益。 ?1、市场时机的把握 ???消极型股票投资策略则一般放弃了时机的把握。 2、投资风格的选择 ? 3、阶段性集中投资某些行业某类个股 4、个股选择 ? 不去选股，也不去把握市场时机或市场热点。它是一个持平常股票的管理策略，其股票投资组合很分散，最简单的形式是指数基金。 20世纪80年代以前，投资者普遍相信市场有选股高手 但在80年代后期，消极投资策略越来越受到基金的重 ?消极策略与积极策略如何更好地结合，应视不同情况而定： ??1、处于效率高的市场，投资者可采用消极策略；处于效率 ?2、投资者在自己擅长的、可控性强的领域采用积极策略， ?3、组合的管理采取消极策略，个股和不同类别资产的管理 ?4、以积极策略为主的组合管理方式中，不同类别资产采取 二．积极性投资策略的具体体现 ?投资者认为资本市场在股票定价方面存在无效，即市场不是强式有效的，他们就会有用武之地，就会采取积极的投资策略，力图挖掘市场的无效之处，获得优于市场表现的业绩。 ??积极型股票投资策略是基金经理人在长期的实践摸索中逐步形成的多样化投资策略的集合表现形式，在长期的发展过程中形成了各种理论基础和具体的操作方法。 ?积极型股票投资策略归纳起来大致包括以下几种： ?(1)在否定市场是弱式有效的前提下的以技术分析为基础的 ?(2)在否定半强式市场的前提下的以基本分析为基础的投资 ?(3)结合对弱式与半强式市场的挑战，人们提出的市场异常 ?基金常常采用的积极投资策略一般为价值投资策略、成长型投资策略。 ?积极投资策略的分析运用程序是： ?首先，对宏观经济环境进行评价，预测经济发展前景，在此基础上决定资金在市场不同部分之间的分配，即进行“大类资产配置”。 ?其次，对行业进行分析、研究之后，决定资金在不同板块和行业之间的分配。 ?最后，在每个行业中进行个股选择，决定行业中的股票分布。 （一）价值投资策略 ?1.安全边际 ? ??价格比价值低得越多，安全边际就越大。 ??安全边际的价值投资策略可简要表述为：谨慎投资，只有在价格远低于价值时才购买股票。 ?在进行了足够的安全边际投资后，并不是保持一成不变的，而应对安全边际实行动态管理。当由于价值的减少而损害安全边际时，投资者应采取必要的行动，如卖出证券或回补。 ??另一方面，当在存在较大的安全边际时，价格既可能全向价值回归，也可能进一步偏离价值，因此，投资者对这种趋势也要做出判断，并采取行动。 ?2、价值的分析 ?? ??对股票内在价值的分析，投资者通常采用基本分析法，包括现金流折现法及相对估值法、市盈率法等。 ?对于可能准确估计的价值进行估计，主要通过综合DDU、资产清算值、市场价值等各类估测方法。 ? ?（1）相对估值比率与价值投资策略 a、低市盈率P／E公司 ?b、低市净率P／BV公司 ?c、低市销率P／S公司 ?（2）现金流量分析与价值投资策略 ?利用现金流量分析可采用以下两种形式： ?a、现金流贴现法 ?b、相对估值法 P／CF公司。 ?3）价值投资策略中的几种投资对象 ?a、周期型股票 ?对周期型股票的操作重要的是准确把握经济运行周期，在经济周期下降的中后期，即在行业景气指数处于底部时买入股票：在经济周期上升的中后期，即行业景气指数处于顶部时卖出股票。 ?b、防御型股票 ?防御型行业通常受经济周期波动的影响较小，因为这些行业的公司所提供的产品和服务通常具有较小的需求弹性，无论在经济的繁荣时期还是衰退时期，都没有太大的变化。 （二）成长投资策略 ?成长投资策略自1930年以来，逐渐发展成为最流行的(Pillip Fisher)曾作出过突出的贡献，其主要代表作为