中国国债市场分析报告.docVIP

2007年国债市场分析报告 朱岩 一、宏观经济运行分析 2007年我国宏观经济增长形势喜人，前三季度已实现国内生产总值（GDP）166043亿元，同比增长11.5%，预计全年GDP同比增长率也将基本保持在这个水平。但是，经济在一定程度上存在由“偏快”转为“过热”的趋势。宏观经济运行的主要特点为：固定资产投资和外贸增长势头迅猛、货币供应量增长总体偏快、突出表现在食品价格方面的通胀压力持续加大。 （一）投资、外贸和消费 1、固定资产投资。07年固定资产投资总体走势不断升温。据国家统计局统计，1-11月累计城镇固定资产投资额100605亿元，同比增长26.8%（见图1），宏观调控措施的效果不明显。07年12月的中央经济工作会议要求“严格控制新开工项目，防止投资反弹”，表明国家试图从源头上把好投资关。07年房地产业成为国家宏观调控的重点。但数据显示，在人民币持续升值的大背景下，房地产业的热度仍不断升温。1-11月房地产开发累计完成投资21632亿元，同比增长31.8%。 2、外贸进出口。07年外贸顺差增长势头迅猛。据海关总署统计，1-11月累计实现对外贸易顺差2381亿美元，同比增长52%（见图2）。其中：外贸出口额11036亿美元，同比增长26.1%；进口额8655亿美元，同比增长20.5%。为缓解出口过快增长的势头，07年7月国家将553项“高耗能、高污染、资源性”产品的出口退税取消，2268项容易引起贸易摩擦的商品的出口退税率下调，短期内对出口增长产生了一定影响。巨额的贸易顺差使央行长期面临对冲外汇占款的巨大压力。 3、消费。07年消费总体呈平稳增长态势。据国家统计局统计，1-11月累计社会消费品零售总额80195亿元，同比增长16.4%（见图3）。但相对于投资和外贸，消费对于拉动经济的作用还相对较弱。 图1：年累计城镇固定资产投资增长率走势图 数据来源：根据国家统计局数据编制 图2：年累计外贸进出口差额增长率走势图 数据来源：根据海关总署数据编制 图3：年累计社会消费品零售总额增长率走势图 数据来源：根据国家统计局数据编制 （二）货币供应量和价格总水平 1、货币供应量。与往年有所不同，07年初央行放弃了信贷增长和狭义货币供应量（M1）增长目标，仅公布了广义货币供应量（M2）增长的调控目标为16%左右。07年我国货币供应量增速总体偏快。其中M1增速增长更为明显，市场流动性总体保持充裕。据央行统计，07年11月末现金(M0)余额为2.90万亿元，同比增长13.56%；M1余额为14.80万亿元，同比增长21.67%；M2余额为39.98万亿元,同比增长18.45%，高于16%的调控目标。值得注意的是，M1增速已连续12个月维持在M2上方运行（见图4），存款活期化的大趋势反映出市场的投资和消费意愿始终保持活跃。 2、价格总水平。07年居民消费价格指数（CPI）总体呈不断攀升态势，且在5-8月间曾一度加速上行。据国家统计局统计，1-11月累计CPI同比上涨4.6%（见图5），预计全年CPI涨幅也将基本维持在这个水平，这将远高于年初设定的调控目标——3%。本轮物价上涨突出表现在食品类价格方面，据统计1-11月累计食品类价格上涨11.9%。但我们分析其深层次原因在于货币供应量的增速过快，所以只要货币供应量的增速不减，想短期内控制物价的增长势头会有一定的难度。 07年工业品出厂价格指数（PPI）的走势上、下半年截然不同。上半年与CPI相背离，PPI走势较为平稳甚至呈下跌趋势；下半年受CPI的影响逐渐显现，PPI开始逐步走高，且从四季度开始有加速趋势。我们分析四季度PPI的大幅走高主要受成品油的提价因素的影响。1-11月累计PPI同比上涨2.9%。 图4：月度M0、M1、M2增长率走势图 数据来源：根据央行数据编制 图5：月度CPI、PPI增长率走势图 数据来源：根据国家统计局数据编制 二、宏观经济政策分析 2007年可谓是“宏观调控年”，针对宏观经济不断趋热的状况，国家运用了财政政策和货币政策的“组合拳”。从07年下半年起，我国宏观调控的重点是“防止经济由偏快转向过热，防止物价上涨由结构性上涨转变为全面的通货膨胀”。财政政策和货币政策的组合形式也由“双稳健”向“稳健的财政政策和从紧的货币政策”转变。 （一）财政政策 07年财政政策中与市场直接相关的亮点是“特别国债”的发行。特别国债发行的主要目的是购买外汇储备，缓解央行对冲外汇占款的压力，从而抑制货币流动性。十届全国人大常委会第二十八次会议批准了财政部发行15500亿元特别国债，并相应将07年末国债余额限额由年初预算的37865.53亿元调整为53365.53亿元。15500亿元特别国债共分8期发行完成，其中13500亿元定向向农行发行，并最终被央行所购买；另外2000亿元面向社会公