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公司治理对企业效率的影响 　　摘要 本文运用随机前沿分析模型（SFA）分析了中国公司治理对企业效率的影响。研究发现，从总体来说，中国公司治理中股东权利、平等对待股东、利益相关者的作用、信息披露与透明度、董事会职责和监事会职责等方面治理水平不断提高，而且公司治理结构的完善促进了企业效率的提升，其中股东平等待遇、利益相关者的作用和董事会职责对企业效率提高的促进作用尤为显著。可以说，这个研究结果进一步验证了完善公司治理结构、提高治理水平对企业可持续发展的重要性。 　　关键词 公司治理；随机前沿分析；企业效率 　　中图分类号 F273-11 　　文献标识码 A 　　文章编号 1006-5024（2013）02-0180-05 　　一、引言 　　金融危机后，政府、企业与学术界高度关注公司治理问题的研究。公司治理作为一种企业制度安排，对企业的绩效产生深远的影响。但公司治理对企业绩效的影响往往是长期的、动态的，有时甚至是隐性的，其对企业绩效的影响很可能被其他影响所掩没。因此，如何衡量中国公司治理对企业绩效的影响及影响程度的研究摆上议事日程。由于理论和数据的局限，虽有文献对此问题展开了研究但很薄弱，但研究成果各异。从理论上搞清楚这些问题，对于完善中国公司治理制度建设有重要的意义。基于这种认识，本文拟利用中国上市公司的数据，构建公司治理指数来衡量公司治理水平；利用随机前沿的分析方法，计量分析公司治理对企业效率的影响作用与程度，并在此基础上提出相应的政策建议。 　　现有的相关文献中，大部分有关公司治理与公司绩效的研究集中于考察公司治理的某一具体方面对企业绩效的影响，且研究结论各异。例如鲁桐（2010）的研究认为公司治理对企业绩效的影响是显著的，但Patterson（2000）的实证研究表明：好的公司治理结构并不必然带来更好的公司市场表现；Black（2001）通过研究美国市场，认为公司治理的改善与其股价之间的相互关系极其微弱；Bhagat（2000）的研究认为股权集中度与公司绩效之间的关系并不显著；Gillanetal（2003）在研究美国市场市净率与公司治理关系后没有发现他们之间存在显著联系；Durnev和Kim（2005）在研究新兴市场股价与治理水平后也认为，公司治理与其市场表现没有必然联系。 　　造成这些研究结论不同的因素很多，其中一个很重要因素是在研究指标选择上。目前衡量企业绩效的指标大多数都采用托市盈率、宾Q比率等短期财务指标，而这些指标正因为是一些短期指标，受经济客观因素和企业主观因素影响因素较大，而且波动性也比较大，所以具有极大的不确定性。为此，目前有很多文献选用相对比较为稳定的企业效率作为研究指标，也取得了一定的研究成果。如姚伟峰等（2009、2010）研究认为，股权分置改革有利于中国上市公司治理结构的完善，并由此促进了企业效率和绩效的提升。但在董事会的建设过程中，扩大董事会规模并不能导致企业效率的提高，而提高董事会成员的“质量”则有利于企业效率的提高。Young与Pagan（2003）研究表明：管理层的总报酬与企业效率正相关，但管理层的任职时间与企业效率负相关。Habib与Ljungqvist（2005）研究美国证券市场发现，管理层激励能够对企业效率产生显著的促进效应。何枫与陈荣（2008a、b）的研究认为，中国家用电器行业中管理层薪酬与企业效率之间存在显著的相关联系，但管理层持股并不显著有利于企业效率提高。从目前文献研究现状来看，现存的文献主要从局部研究公司治理对企业效率的影响效应，缺乏从公司治理整体水平对企业效率的影响研究，因此本研究可弥补这一部分的遗缺。 　　本文的结构安排是：第一部分为引言；第二部分是本文的研究方法介绍；第三部分是中国公司治理整体水平的计量分析；第四部分是公司治理对企业效率影响效应的研究；第五部分是结论与启示。 　　二、研究方法 　　（一）研究设计 　　对此分三个层次进行研究。首先是利用上市公司公开行业数据，计量分析中国公司治理水平及变化趋势；其次计量分析中国公司治理对企业效率变化的影响；最后从公司治理各主要组成部分对企业效率的影响进行计量分析，并分析其内在影响机理。 　　（二）计量方法 　　公司治理评价。对公司治理评价是公司治理领域研究的一个难题，根据总体优于个体的原则，通常采用建立公司治理评价体系对公司治理整体进行评价。目前，国外常用的公司治理评价体系有国际标准普尔公司的公司治理评价系统、欧洲戴米诺公司的戴米诺公司治理评价系统、G-Index评价系统和Gov-Score评价系统。国内影响较大的研究方法有胡汝银、司徒大年（2003）的调查问卷打分法和白重恩等（2005）的主成分分析法及鲁桐（2005）和李维安等（2005）的专业人员打分法。 　　基于中国的法律、监管环境现