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2012年9月份  施罗德投资专讯 人民币国际化 第一部份：国际贸易与人民币需求 高宇宁博士  高宇宁博士 高博士为剑桥大学金融历史中心（Centre forFinancialHistory）之Post-doctoral ResearchAssociate。 高氏主要研究国际分工与全球失衡之关系、生产力，以及中国的长期经济发展。 著作包括：China as the Workshop of the World: an Analysis at the National and Industrial Level of China in the International Division of Labour, London and New York: Routledge, 2012。 高博士持有中国清华大学工程学学士及管理学硕士学位，并获英国剑桥大学颁授经济学博士学位。 引言 随着中国持续发展，逐渐晋身成为世界最大的经济体，其在国际舞台上的角色日益举足轻重，前所未见；对其货币─人民币而言更尤为显著。由于人民币兑美元的汇率浮动区间狭窄，人民币在国际贸易和投资决策中一向担当相对低调的角色。可是，鉴于资本控制放宽等人民币自由化改革已开始实施，加上摆脱美元的能力已经增强，我们预期人民币的地位将会大幅提升。长远而言，中国开放其资本账户对国际资本市场和投资者均意义重大。 最近，施罗德承蒙剑桥大学的高宇宁博士答允，应邀剖析人民币国际化的规模和进程。我们把高博士对贸易和境外直接投资（FDI）流量增加，导致人民币预期需求的分析，概括于本第一份报告中。继后的报告将探讨投资交易对流量的影响，从而勾勒出未来人民币国际化的规模。 本报告首先预测中国到2016年时的经济总产值，藉此推算贸易模式和幅度在期间内的发展。总结部份将考量人民币结算应获得的市场胃纳。文中所有观点均为高博士之个人见解。 施罗德经济研究部：首席经济师Keith Wade 经济师James Bilson 中国未来之经济与贸易 预测往后的中国经济规模和随之而来的贸易额，是推断未来人民币使用情况的合理起点。中国经济须面对几项中期挑战，例如要重塑平衡，以加强内需消费；脱离以出口和投资为主导的经济模式，以及应付一孩政策所引起的人口问题。 高博士认为，中国在未来五年的实际国内生产总值（GDP）趋势增长率，合理的预测应为每年约9.4%（请参阅图一），计及GDP平减数每年约为5%，期内的名义GDP增长预测因此是每年14.5%左右。所以，鉴于2011年名义GDP约为73,000亿美元，2016年的GDP应接近144,000亿美元。 图一：实质GDP增长预测 GDP增长率（%） 虽然预测增长数字较其他研究所提出的为高，但由于现时增长放缓的情况纯属周期性，亦没有影响经济的中期增长潜力，可见预测数字是有其依据的。高博士引用英美的工业化进程为例子，强调中国脱离低生产力农业活动的人口城市化过程，仍然进度缓慢。鉴于工人陆续投入高生产力行业，逐步推进工业化将继续成为中期增长动力的关键因素。 纵然较高的预期增长率与决策者下调的官方目标增长率（由8%降至7.5%）形成反比，但审视近期的数据表现，却反映出官方的增长目标和实际结果能出现明显分歧。高博士的下限情况运用较为保守的假设，在假设名义增长为每年约13.6%，而2016年的名义GDP则为138,000亿美元的情况下，预期实质GDP按年增长约8.7%，而GDP平减数则约为4.9%。 贸易 按照上文载列的预测，连同对于中国贸易模式于未来五年发展进程的假设，便可推算出中国往后的贸易价值，从而预测以人民币结算的国际贸易价值。高博士的分析假设未来五年的经常账结余主要由加工贸易的进一步增长所带动，数目约为GDP的3.1%（请参阅图二）。虽然不少人都质疑以出口为主导的经济增长模式能否持续发展，特别是主要贸易伙伴都进行去杠杆化的时候，但高博士却认为，即使撇除2005年至2009年间出现的贸易差额升幅，这仍是一项十分贴近真实状况的假设。  图二：中国的贸易差额预测 贸易差额／GDP（%） 资料来源：中国国家统计局（不同年份）及作者计算 报告利用引力模型，结合国际货币基金组织对其他国家的GDP增长预测，并假设出现前面提及的高增长率，推断出中国商品贸易总额于2016年将超逾90,000亿美元（2011年的贸易额为36,000亿美元）。这个数字将继续主要受与石油和商品制造商以及邻近地区的贸易额所影响（请参阅图三）。 图三：中国商品贸易总额 中国贸易总额（人民币万亿元） 资料来源：国际货币基金组织2011年《贸易方向报告》（Direction of Trade）、国际货币基金组织《世界经济展望报告》，以及作者预测 例如，西联汇款（Western Union）向超过1,000家中国内