一、宏观经济分.docVIP

 一、宏观经济分析 （一）国际宏观经济分析 美国宏观经济数据 2季度实际GDP（年化）环比下降1%，同时，美国修正了1季度实际ＧＤＰ，从降幅5.5%改为降幅6.4％，意味着自去年3季度起，美国实际GDP在1年内已萎缩了近4％，为二战后的最大降幅。2季度实际GDP全靠净出口和政府的财政刺激政策所拉动。在私人投资层面上，固定投资和去库存对GDP的负贡献都较1季度显著放缓，但私人消费降幅的负作用在2季度有所加剧。 净出口继续为GDP带来最大贡献（1.4个百分点）：随着全球经济萎缩速度逐渐放缓，美国的出口降幅明显收窄，自2月以来，出口已呈现初步企稳迹象。但经济再平衡的过程使进口降幅更大，贸易逆差继续收窄。在1季度环比大幅下滑30％后，2季度出口环比降幅已收缩为7％，而且出口的下降部分亦反映了2季度企业仍然大幅消减存货的现象。然而，2季度进口环比降幅仍达15％左右，已是连续第7个季度出现负增长。2季度年化贸易逆差额约为3400亿美元（比1季度收窄12%），仅约为GDP的2.6%。随着其它国家经济的企稳，美国出口于下半年将有所回升，但就业市场恶化为内需和进口带来较大压力，因此预期净出口将继续于3-4季度为GDP带来贡献。 政府的财政刺激也对GDP起到了积极的拉动作用（1.1个百分点）：2季度美国政府开支大幅上升5.6%，拉动GDP增长。奥巴马于2月中签署总额达7870亿美元的经济刺激计划，其中政府支出项目约5000亿美元，部分基础设施建设等项目陆续展开，至今约700亿已经到位。而计划中约1/4的资金用于资助州和地方政府在医疗、教学以及基建方面的支出，有关州和地方政府部门已陆续获得资金，可部分抵消政府为平衡预算而减少的支出。预计不同项目的投放将继续拉动下半年GDP增长。 固定投资和去库存对GDP的负贡献都较1季度显著放缓（-1.8和-0.8个百分点）：随着海内外需求疲软以及银行惜贷现象未有显著改善，2季度企业投资下滑9%，但降幅比1季度的39％已大幅改善（设备、软件、厂房、办公楼和其它商用建筑方面的开支削减程度亦比1季度小）；然而，大量止赎房回流至市场导致住房空置率继续维持在高位，抑制了房地产投资, 导致2季度住房投资下滑29%，整体固定投资萎缩14%。此外，企业继续降低库存以应对危机，存货下降1411亿美元，拖累GDP下降0.83个百分点。前瞻性看，近期工业产出下降周期已近底部，耐用品订单指数近期有显著改善，住房销售亦于近月有所回升(6月份新屋销售环比上升11%，连续3个月录得增长)房价企稳向上，预示着固定投资在下半年的萎缩速度有望进一步放缓。另一方面，去库存规模目前已超过衰退前库存积累的三分之一，预期去库存速度将于3-4季度减慢，可望为GDP带来正贡献。 私人消费降幅的负作用在2季度有所加剧（-0.9个百分点）：失业率持续攀升（从3月的8.5％上升至6月的9.5％），居民储蓄不断增加（从1季度的4％增至2季度的5．2％），消费信贷依然紧缩，都带来消费意愿和能力的下降。2季度私人消费支出年化环比下降1.2%，其中耐用品和非耐用品支出分别下降7.1%和2.5%；消费者在从汽车到服装方面的开支都在减少。前瞻性看，随着金融市场回暖，房价进一步企稳，以及财政刺激政策于下半年将以更快速度发放，有利于消费止跌企稳。然而，持续恶化的就业市场将为消费复苏带来下行风险; 加之居民部门对资产负债表的修复，预计消费于3、4季度只能出现微弱增长。 表一美国GDP对比（季度值） 08年4季度 09年1季度 09年2季度 实际GDP -5.40 -6.40 -1.00 最终消费 -4.74 -4.06 -0.20 私人消费 -2.15 0.44 -0.88 耐用品 -1.64 0.28 -0.52 非耐用品 -0.78 0.29 -0.40 服务 0.26 -0.13 0.04 私人投资 -3.91 -8.98 -2.64 固定投资 -3.28 -6.62 -1.82 企业投资 -2.47 -5.29 -0.94 住宅投资 -0.81 -1.33 -0.88 存货变化 -0.64 -2.36 -0.83 净出口 0.45 2.64 1.38 出口 -2.67 -3.95 -0.76 进口 3.12 6.58 2.14 政府支出 0.24 -0.52 1.12 数据来源：大通证券研发中心 图一美国二季度GDP分项贡献率 数据来源：大通证券研发中心 欧元区二季度经济 欧元区经济环比增速的拐点已经出现，2季度GDP萎缩速度将显著放缓，3季有望逐步走出谷底并在4季度实现微弱复苏。其经济触底回升的动力在于下半年美日经济实现正增长和除欧元区外欧盟国家经济企稳在外需层面上的支持，以及进口的持续低迷。然而就业市场恶化使家庭消费仍将拖累经济增速；大