医药行业辛卯年投资略-行业研究 医药行业 2009年12月8日.docVIP

行业研究 ? 医药行业 2009年12月8日 跟随大市 医改扩容 有大蛋糕 ——医药行业2010年投资策略报告—— 研究员 胡海浪 电话：023邮箱：hhl@ 09年初以来推荐股表现比较 内容摘要： 行业防御属性依然 但对重大卫生事件和国家政策比较敏感。我们认为09年出台的新医改，对医药产业长久的实质性利好，随着政府“买单”的力度加大，将使得医药行业更加不受宏观经济影响，走出较独立的业绩。 持续保持25%收入增长 化学原料药受经济背景较大。医药产业持续向好发展，为发展相对初期的中药饮片、卫生材料、医疗器械这些小的子行业提供了较好业绩的前提，化学原料药受出口影响大，行业出口量大幅下降，使得成为表现最逊的子行业，但随着外部经济环境的改善，行业明年获得反弹机会。 基本药物制度客观上推动国内仿制药物市场发展和低端普药产业的整合。进入首版基本药物目录的化学药和生物药基本为低端的仿制药，生产厂家众多，竞争激烈。出于药品费用控制考虑，政府鼓励使用廉价制药。在推进过程中，区域或本省的大型普药企业占有率将扩大，所在地的市场份额将更加牢固。小型企业因为本身的生产能力无法达到单个省市的需求，将会在招标中出局，产能将逐步集中，低端西成药领域首先将面临区域面上的整合。 专科药发展遇良机。现有基本药物的推广使用比较明确的是深度打开县级及县级以下市场，这为诸多主要停留在三甲及地市级医疗市场的专科制药企业敞开了广阔的渠道。 具有新产品推出的企业 值得持续关注。新医改普药基本实行降价导向，但鼓励创新。因此，具新产品推出的企业，在医改环境中具有独特的价值。 重点公司盈利预测与估值 代码 名称 评级 EPS PE 目标价格 2009 2010 2011 2009 2010 2011 600129 太极集团 买入 0.121 0.177 0.196 104.04 70.96 64.09 13.50 002004 华邦制药 增持 0.94 1.10 1.268 37.64 33.24 27.41 45.00 1．行业运行情况 1 1.1 防御属性或更突出 1 1.2 收入增长恢复上升通道 1 1.3 原料药量价齐跌 明年或迎来反弹 3 1.4 基本药物目录 再推中药发展 3 2．市场运行情况 4 3．新医改有“大蛋糕” 5 3.1 改革首先带来的是市场扩容 6 3.2 基本药物推动行业变迁 7 4．投资策略 8 太极集团（600129） 10 华邦制药（002004） 11 插图目录 13 表格目录 13 1．行业运行情况 1.1 防御属性或更突出 医药行业防守属性亦然，但是对重大卫生事件和国家政策比较敏感。图1中我们对比了2000年以来医药工业总产值增速与GDP增速，从比较情况看医药工业运行与宏观经济没有明显相关性。同时比较收入增速，可以发现，行业的收入利润跟GDP的相关性也是很小的。但是医药制造业利润受重大卫生事件和国家政策影响非常显著。从图中可以看出，2003年上半年由于“非典事件”，医药制药业利润增长较快，2006年配合新医改国家对行业调控政策频繁出台，造成整个制造业利润陷入低谷。2009年，甲流疫情蔓延和新医改的出台，但“甲流”不可与“非典”事件比拟，主要受益在个别企业上，但新医改明确表示加大政府“买单”力度，将使国内医药行业更加不受宏观经济影响，走出较独立的业绩。 图1：医药工业运行与GDP增长比较 数据来源：CEIC，西南证券研发中心 1.2 收入增长恢复上升通道 2009年行业效益恢复上行。2008年受到全经济危机的影响，并且由于07年行业收益中含有较多的投资收益，医药产业同比增速放缓，2009年整个行业再次回复上行。我们以季度为单位进行了对比，显示行业利润总额增速2007年出现历史高峰，投资收益的巨量消减使得2008年同比一直呈下降趋势。09年行业恢复正常运行轨道，三个季度同比增长均在10%以上，显示良好的运行趋势。 图2：医药制造业季度收入和利润总额变化趋势 数据来源：WIND资讯，西南证券研发中心 经过多年的行业治理改善，企业管理能继续提升，三项费率递减，企业利润率呈上升趋势，盈利能力的增强，使得同比企业净资产保持上行趋势。 图3：医药制造业盈利能力变动趋势 数据来源：WIND资讯，西南证券研发中心 图4：医药制造业净资产变化趋势 从子行业的运行看，中药饮片、卫生材料、医疗企业等几个小行业非常活跃，其收入增速和利润增速都超过整个制造业。化学制剂收入增速虽然超越行业平均水平，但是利润增速低于平均速度。传统主要行业中，化学制剂、中成药、生物制品与行业整体基本一致。化学原料药两项指标均远低于行业水平。 图5：医药制造业各子行业运行情况 毛利率 三项费用率（%） 2008 2009 增减 20