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保险股回归投资属性 　　11月，沪深300上涨11.98%，保险Wind指数上升20.53%，行业表现优于大盘。分板块来看，保险表现优于银行（15.28%），弱于券商（42.91%）。从宏观方面看，降息成为11月保险板块上涨的催化剂，其中，保费增速提升、投资改善均功不可没，综合分析，政策面的积淀更是保险板块上涨最重要的基本面。 　　11月21日，央行宣布从11月22日起，存贷款利率分别下调0.25和0.4个百分点;11月27日，央行召开全国存款保险制度工作电话电视会议，研究部署于2015年1月份推出存款保险制度;行业方面，上海针对保险新“国十条”的细化政策正式出炉，上海保险交易所、个税递延型养老保险试点等热点问题也涵盖其中，有望于2015年正式推出，国务院办公厅发布《关于加快发展商业健康保险的若干意见》，商业健康保险驶入快速发展的轨道;政策方面，保监会发布《保险公司资本补充管理办法（征求意见稿）》，将立足于健全保险公司资本补充机制，鼓励和规范资本工具创新，提高公司资本管理水平;而保监会发布的《保险公司偿付能力监管规则第×号：偿付能力报告（征求意见稿）》表明偿二代通过更加灵活的方式将产品、投资和资本结合起来，大大放开前端投资和产品定价的活性，给予保险公司在合理分配资产、组合产品和投资方面更加市场化的地位。 　　因此，从投资、业务增速、资本要求这三点分析，2015年都会对保险公司形成向上的推动作用。 　　投资范围进一步拓展 　　从经济基本面和宏观调控政策目标来看，2015年进一步降息降准并非天方夜谭，果真如此，降息对保险行业的影响偏于利好，11月21日，央行下调了金融机构人民币贷款和存款基准利率，机构较为普遍的观点是：这次降息或是货币政策全面放松的起点，全面降息或是突破目前定向降准这一困局的重要手段，预测未来扩大银行信贷额度投放支持实体经济可期，进一步降息、降准的可能性较大。而此举会使保险公司净资产的浮盈进一步增厚，从而对公司业绩产生积极的推动作用。 　　由于保险公司的投资资产有大量分类为交易性金融资产和可供出售金融资产的债券，当基准利率下降时，这部分债券的公允价值上升，其中分类为交易性金融资产的债券价格变动计入当期损益，其价格上升使利润表业绩上升;而分类为可供出售金融资产的债券价格上升，使资产负债表中的资本公积增多，从而使净资产增多。 　　这种双利好作用可以使用4家上市保险公司债券类资产在公司投资资产中的占比来衡量其影响大小。在中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险4家上市保险公司中，新华与太保的债券类占比较高，分别达到了56.4%和54.6%。同时，从4家保险公司2014年上半年对自身的利率风险分析中，也可以分析出降息的影响幅度。 　　由此，根据光大证券的测算，如果基准利率下降25个基点，会使中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险的利润分别增加0.7%、0.1%、0.8%、0.1%，会使净资产分别增多0.4%、0.5%、2.0%、0.8%，其中国寿、新华所受的影响高于太保和平安。 　　一般而言，在强市场中，保险公司投资资产中的权益类投资导致的贝塔属性势必重新被市场所关注，4家保险公司的权益类投资细分结构为基金、股票和一级市场投资这三类，其中基金投资基本是股票基金，债券基金占比非常小，因此，主要是基金和股票的投资对投资业绩形成较大的影响。如果我们对敏感性进行测试，在模拟2014年上半年至今沪深300涨幅为43%的情况下，那么，4家保险公司的净资产增加了20%至30%左右。 　　那么，贝塔属性对保险公司的业绩是如何推动的？ 　　这里的业绩主要指的是净资产的增长，或者说是浮盈的增多，由于4家保险公司多把权益投资的大部分分类为可供出售金融资产，因此总体看对利润表的影响较小。我们整理出4家保险公司的投资资产会受股市上涨的影响程度，因为4家公司的权益类重仓股大多是招商银行、浦发银行、民生银行、工商银行、农业银行这样的大盘蓝筹股，基于此，我们可以用沪深300指数的涨幅来表示股市涨幅，从年中至今，沪深300指数从2165点涨至3104点，涨幅达43.4%。 　　太保投资资产中基金与股票的总占比达到8.9%，如果股权投资按沪深300涨幅上涨43.4%，则净资产增厚27%;同样的条件下，国寿投资资产中基金与股票的总占比达到5.3%，则净资产增厚19%;国寿的优势在于其重仓股中有中信证券、海通证券这样的券商股，其股票投资浮盈增幅应大于其他公司;新华投资资产中基金与股票的总占比达到5.1%，则净资产增厚31%;平安投资资产中基金与股票的总占比达到8.8%，则净资产增厚19%。 　　另一方面，非标资产对保险公司投资收益率的推动作用也不可忽视。 　　从4家上市保险公司的投资结构来看，非标类资产的占比呈上升态势，平安债权计划类投