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中石化权证失败原因分析 中石化权证失败原因分析 摘要： 权证市场价格的异常波动是投资者和监管者热切关注的问题，试图通过中石化权证失败的实证分析得出中国内地权证的价格波动特点。并从主客观方面分析导致权证价格异常波动的原因。因此，为了减少投资者的投资风险，客观上需要完善权证市场机制 主观上需针对投资者的心理对投资者进行引导教育。同时，完善证券市场的信息披露制度，加强市场监管。 关键词： 认股权证 标的股票 价格 波动率 中国石油化工集团公司(英文缩写Sinopec Group)是1998年7月国家在原中国石油化工总公司基础上重组成立的特大型石油石化企业集团，是国家独资设立的国有公司、国家授 权投资的机构和国家控股公司。中国石化集团公司注册资本1306亿元，总经理为法定代表人，总部设在北京。 中国石化集团公司对其全资企业、控股企业、参股企业的有关国有资产行使资产受益、重大决策和选择管理者等出资人的权力，对国有资产依法进行经营、管理和监督，并相应承担保值增值责任。中国石化集团公司控股的中国石油化工股份有限公司先后于2000年10月和2001年8月在境外境内发行H股和A股，并分别在香港、纽约、伦敦和上海上市。2007年底，中国石化股份公司总股本867亿股，中国石化集团公司持股占75.84%，外资股占19.35%，境内公众股占4.81%。 　　中国石化集团公司主营业务范围包括：实业投资及投资管理；石油、天然气的勘探、开采、储运（含管道运输）、销售和综合利用；石油炼制；汽油、煤油、柴油的批发；石油化工及其他化工产品的生产、销售、储存、运输；石油石化工程的勘探设计、施工、建筑安装；石油石化设备检修维修；机电设备制造；技术及信息、替代能源产品的研究、开发、应用、咨询服务；自营和代理各类商品和技术的进出口（国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外）。 中国石化集团公司在《财富》2009年度全球500强企业中排名第9位。然而就是这样一个实力雄厚的企业在今年二月份的权证投资中却发生了证变废纸的事件。现在我们就一切分析一下该事件的发生原因。 一．我国的权证市场 20 世纪90 年代中后期以来 权证市场取得了巨大发展 在亚洲和欧洲市场 权证产品交易十分活跃。近年来 随着国际热钱规模扩大和各国资本市场的波动加剧 在全球范围内又掀起了金融期权热潮 我国权证市场目前处于起步阶段 推出品种很少 且初期多为配合股权分置改革而发行权证产品。但由于权证品种具有融资便利 对冲风险 高杠杆性等优点 因此受到投资者和上市公司的广泛欢迎 目前 我国权证数量虽不多但其交易额已跃居世界前三。 权证是一种有价证券 投资者付出权利金购买后有权利在某一特定期间，或特定时点按约定价格向发行人购买或出售标的证券。作为金融衍生产品中最基础的一种权证通过与其他金融工具组合，可以创造出很多不同风险收益特征的金融产品。因此成为新兴证券市场金融创新首选产品。十六年前 权证曾在我国出现过。但由于当时权证品种设计先天不足，加之监管乏力。市场上交易的权证出现暴涨暴跌 最终导致推出仅四年的权证交易被停止。2005 年6月14 日上海交易所制定。上海证券交易所权证业务管理暂行办法，标志着我国证券市场将重新开始权证业务。目前，随着我国资本市场将进入全面发展阶段，权证作为一种再融 资手段和风险管理工具 也将得到长足发展。我国权证市场繁荣背后隐含着一系列亟待解决的问题，权证市场出现极度的投机，价格暴涨暴跌，严重偏离理论价格，与其内在价值极不相符，即使临近到期日处于深度价外状态的权证也仍有很高价格溢价率，换手率极高。 因此有效的风险评估与防范体系研究必须加强与权证发展同时进行。权证交易市场风险包括发行人履约风险，流动性风险，操纵市场风险，内幕交易风险，时间风险等权证易风险依据承受人不同可划分为投资者面对的风险和权证发行人面对的风险。对于投资者利益保护是证券市场核心问题。权证发行人可利用自身避险交易等内部风险管理措施来规避权证市场风险。这些风险都主要集中表现在权证价格扭曲及价格被操纵权证价格波动影响因素广泛。关系复杂，决定了从事权证业务具有巨大风险。在权证交易市场上识别价格异动风险成为研究的重要内容。 二．石化 CWB1 认购权证特点 1. 石化 CWB1 认购权证在当前市场上流通交易的权证中发行规模排名第一。 2. 石化 CWB1 认购权证交易较活跃 一般换手率都在 20 %左右，而且其成交额一般都在 10 亿元左右。能比较充分地反映权证市场的波动特征和投资者的炒作心理。 三．计量模型 随着计量经济学中，GARCH 类模型在拟合资产收益方面的巨大成功。研究者开始扩展 GARCH 类模型到期权定价领域 GARCH 类过程是由 ARCH 类演变而来的 ARCH 类模型首先由 Engle 1982提出，并逐渐成为