第一部分：立足管理力,动态关注折价封闭式基金投资.docVIP

第一部分：立足管理能力，动态关注折价——封闭式基金投资操作策略 1.1 短期具备安全边际，中长期立足管理业绩——传统封闭式股基投资操作策略 短期选择上，投资者可结合基金折价率及到期年化收益率水平，从动态的角度把握折价波动带来的机会，尤其考虑目前到期年化水平已经上升至相对高水平，部分产品的安全边际优势可关注。中长期来看，管理业绩是影响封闭式基金的根本动力，尤其在市场震荡、结构性机会主导的背景下，传统封基的选择仍将立足管理能力。 1.1.1 折价保持平稳，到期年化收益率渐显吸引力 2012年以来传统封闭式基金表现波澜不惊，年度分红几近落空也使得折价回归动力有限，整体来看折价率基本保持平稳，25只传统封闭式基金折价围绕12%~13%的中枢水平上下小幅波动，截止到2012年7月6日，基金整体平均折价率为12.94%。 回顾过去五年传统封基的折价率走势，基于到期时间的逐渐缩短，折价率呈现逐步下降的大趋势，然而从今年以来的折价率变化来看，下降趋势戛然而止，整体折价反而小幅上升，一方面去年下半年折价率已经处于相对低水平，下降空间有限，另一方面，A股市场低迷也使得传统封基分红的想象空间有限，投资吸引力下降。 与此同时，从传统封基到期年化收益水平来看，截止到2012年7月6日，在平均剩余存续期2.43年的背景下，基金平均到期年化收益率（按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平）6.14%，从下图表右来看，和历史平均到期年化收益水平相比，尤其是和去年上半年2%左右的到期年化收益率中枢水平相比较，已经处于相对较高水平，如果从个体差异来看，部分基金更具备吸引力。 就下半年的传统封基折价变化来看，考虑到机构配置偏好、品种稀缺和业绩稳健的优势，折价率继续明显扩大的可能较小，同时从到期年化收益指标来看，部分基金已经逐渐显现吸引力，当然，下半年基金折价回归动力还要看市场“脸色”。整体来看，我们认为传统封基的折价率未来可能围绕10%-12%左右的中枢水平波动。 图表1：传统封闭式基金过去五年折价变化 图表2：传统封闭式基金过去五年平均到期年化收益 来源：国金证券研究所 1.1.2 中长期立足管理能力，动态把握短期波动 管理业绩是影响封闭式基金的根本动力，尤其在市场震荡、结构性机会主导的背景下，传统封基的选择仍将立足管理业绩。从下图表左今年以来基金价格排名和净值增长排名的关系来看，呈现出较明显的线性关系，今年净值表现较好、涨幅超过10%的开元、裕隆、泰和、同盛等基金的二级市场价格表现也领先同业。同时，投资管理能力也是基金间折价分化的主要原因，从下图不同剩余期限封基到期年化收益率水平比较可以看出，业绩持续性较佳、管理能力较强的基金如兴华、汉盛、裕隆、同盛等基金折价水平相对更低。 图表3：2012年以来基金净值排名和价格排名关系 图表4：基金到期年限及到期年化收益率比较 来源：国金证券研究所 在对传统封闭式基金的管理能力考察上，我们主要基于过去一年、两年、三年的历史数据，从绝对收益能力、下行风险控制、夏普比率进行比较，从下图表的结果来看，包括同盛、兴华、泰和、丰和、裕隆、科瑞、开元、汉盛、金泰、安顺等基金可作为中长期关注的品种。此外，在短期选择上，投资者可结合基金折价率及到期年化收益率水平，比较具备相对优势的基金，从动态的角度把握折价波动带来的短期机会，尤其是在目前到期年化水平已经上升至相对高水平，部分产品的边际安全优势可关注。 图表5：中长期投资管理能力较强的基金 剩余期限 到期年化收益率 绝对收益能力排名 下行风险控制排名 夏普比率排名 基金同盛 2.33 6.28% 4 13 4 基金兴华 0.81 5.74% 7 8 7 基金泰和 1.75 5.28% 3 17 2 基金丰和 4.71 4.59% 9 8 7 基金裕隆 1.94 5.85% 2 20 3 基金科瑞 4.68 4.55% 13 5 11 基金开元 0.72 5.48% 13 7 9 基金汉盛 1.84 5.64% 4 22 4 基金金泰 0.72 7.40% 7 16 7 基金安顺 1.94 7.09% 5 20 6 来源：国金证券研究所 1.2 折价回归动力不足，倚重投资管理能力——普通封闭式债基投资操作策略 普通封闭式债券基金采用了“封闭—开放”两阶段不同运作方式的产品设计，基金合同生效后将在一定期限内采取封闭式运作模式，不可申购赎回但可以在交易所内交易；封闭期满后，基金将按照契约规定转换运作方式，转为上市开放式基金（LOF），届时基金既可以在交易所场内交易也可以在场外进行申赎交易。 相对于开放式债券基金而言，封闭式的产品设计在很大程度上可以避免陷入流动性困境，优势明显。首先，由于