首次报告：201306-17.doc

首次报告：2013-06-17 目标价：HK$ 8.96 现价：HK$6.34 预期升幅：41% 股本数据 股本(亿股)16.49 市值(亿港元)105 52周高/低（HK$）11.3/6.31 每股净值(港元)2.93 所属行业：鞋履 主要股东 Lucky Earn International Limited（24.3%） Top Glory Assets Limited （10.4%） Pushkin Holdings Limited （9.0%） Premier China, Ltd.（1.2%） 52周行情图 资料来源: Bloomberg 国元证券(香港)研究部 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9178 电邮：gyhkresearch@.hk  目录 公司简介 3 公司业务 3 公司收入构成 3 公司盈利情况 5 公司核心管理层介绍 6 股权结构 7 行业分析 8 中国经济稳健发展 8 消费行业发展空间大 9 女鞋领军鞋履市场 10 公司核心竞争力 13 大众女鞋领头羊，受惠于未来城镇化推进 13 实行多品牌策略，满足细分市场需求 15 渠道深度覆盖3-6线城市 待行业回暖享先发优势 17 盈利预测 21 收入预测 21 盈利能力预测 22 目标价：8.96港元 ，首次给予买入评级 23 风险因素 25 财务报表摘要 26  公司主要于中国从事制造、分销及零售鞋类产品、服饰及配件业务 集团主要于中国从事制造、分销及零售鞋类产品、服饰及配件业务。公司业务分为三个部分，分别为核心品牌业务、其他品牌业务以及原设备制造业务。核心品牌由「达芙妮」以及「鞋柜」构成，定位大众化市场。其中「达芙妮」于1990年在中国大陆地区推出，于2006年进入台湾市场。「鞋柜」于2005年推出，与「达芙妮」共同抢占市场，提高市场份额。公司核心品牌主要通过直营店以及经销商店的方式组成销售网络，以街边商铺作为主要渠道。公司其他品牌业务由多个中高端品牌构成，主要有「爱意」、「爱魅」、「AEROSPLES」以及「ALDO」,多为百货店渠道。公司的原制造业务逐年减少，2012年收入占比其目的是为了更好的专注于自有品牌业务。 公司简介 公司已发展成为以鞋业研发、生产、加工及销售为主的多元化经营集团 达芙妮国际控股有限公司于1987年在香港成立，至今已发展成为以鞋业研发、生产、加工及销售为主的多元化经营集团，旗下各项业务遍布中国大陆、香港、台湾、欧洲及北美洲各地。 1990年以自创「达芙妮」品牌进入大陆内销市场，目前「达芙妮」已成为最受女性喜爱的女鞋品牌，连续12年在同类产品市场销量全国第一，不仅如此，集团也是海外进口商及知名OEM客户的主要女鞋类供货商。 公司业务 公司收入构成 公司收入增长情况 公司2008年至2012年收入稳步增长，年复合增长率为19%。其中，2011年收入增速达29%。在2012年整个消费市场疲软的情况下，公司继续保持稳步增长，实现收入10,529百万港元，同比增长23%。 图表1： 公司历年收入以及增长情况（单位：千港元） 资料来源：公司资料，国元香港 公司两大品牌 – 达芙妮、 鞋柜 公司收入来源于核心品牌业务、其他品牌业务以及原设备制造业务。 其中核心品牌（「达芙妮」、「鞋柜」）收入占比最大，并且自2008年起逐年递增，2012年收入占比达到90%。其他品牌业务贡献的收入占比基本保持不变，约为7%。OEM业务贡献的收入占比从2008的12%减至2012年的3%。 图表2： 按业务划分收入 资料来源：公司资料，国元香港 公司盈利情况 公司毛利率水平逐年改善 公司毛利率水平逐年改善，从2008年的53%增至2011年的61%。2012年毛利率微降至59%，主要是因为公司在2012年整个消费市场疲软的情况下，为了提高销量从而加大了促销力度，使得公司产品的平均售价同比下降约10%。公司净利率基本稳定在9%。 图表3：公司近几年毛利率及净利率情况 资料来源：公司资料，国元香港 公司管理层简介 陈英杰先生，集团主席，并于2011年1月27日获委任为行政总裁。陈先生负责集团整体企业及业务策略规划。陈先生持有中原大学国际贸易商业学学士学位，自1992年起为集团服务。 陈怡勋先生，于2004年加入集团，主力从事集团制造业务的规划及管理。陈先生毕业于加拿大维多利亚大学，持有文学士学位。 张智凯先生，自2003年起加入集团，主力从事产品研发及整体管理工作。毕业于新西兰Pakuranga College后，入读Auckland University修读文学士学