有关教育业公司上市热的三个问题.docVIP

　有关教育业公司上市热的三个问题 新东方上市以后的两年中，俞敏洪在各种场合中多次重复：“我后悔上市。” 　　但这家中国教育领域排头兵的“悔意”，并没有阻止其他教育培训机构前赴后继地奔赴资本市场。今年8月起甚至还形成了一个“高潮”：安博、环球雅思、学而思先后IPO，学大教育也已经向美国证监会提交IPO申请。 　　这恐怕还只是个开始，中资教育研究所曾经拉出过一个长长的名单，东方剑桥、卓越教育、红黄蓝等等都准备冲刺上市。德勤的调查报告显示：中国有80%的教育企业均表示有融资需求，并有接近50%的受访企业有上市打算。 　　深圳市聚成企业管理顾问公司(以下简称“聚成企管”)董事长刘松琳说：俞敏洪如今后悔上市，但如果新东方当年没上市，“俞老师今天恐怕也要后悔没上市。” 　　就在刚刚过去的10月19日，新东方提交的2011财年Q1财报披露，其收购了上海绿光100%的股权，后者的主营业务是中小学课后辅导，其在上海拥有21个教学点。新东方CFO谢东萤坦承，其为这笔收购花费了360万美元，“大约是绿光来年收益的7倍，或者净资产的2倍”。 　　“上市给民办教育机构带来的最直接、最大的利好就是‘资金’”，中资教育研究所所长刘绪刚说。俞敏洪就曾提到，借力资本市场其可以把新东方规模迅速放大三倍、同时实现业务结构调整。新东方2010财年Q1财报显示，在其1.923亿美元的总收入中，学前教育和课外辅导收入已经占到5成。这种发展和挑战的速度，足以让其同行艳羡不已。 　　但也有声音在质疑，眼下的过热是否又一场资本游戏？甚至有人提出，除新东方外，“其他教育培训机构的成长都是伪模式”的言论。 　　何况上市本身就是把双刃剑。“如果股价不理想，还有可能亏钱”。事实上，已经在美上市的6家教育培训类上市公司中，只有新东方的股价持续维稳、攀高，诺亚舟、ATA、中华会计网、弘成教育等股价长期都在几块钱徘徊。 　　一问：资本大逃亡？ 　　事情的开端并不太坏，环球雅思与学而思都受到了资本市场的追捧，前者首日上涨16%，而后者上市当天更是大涨50%。这两者的挂牌时间相差仅半个月。 　　“这首先是由于美国股市的回暖。”华兴资本合伙人谢屹璟说，是资本市场先于经济回暖的显性表达。金融危机几乎腰斩纳斯达克指数和道琼斯指数，如今已经恢复了七八成左右。 　　IPO研究机构复兴资本(Renaissance Capital)公司也指出， 　　资本市场的回暖，是否也给此前“不理性的投资者”开辟了一个胜利逃亡的时间窗口？数据似乎也隐喻了这一点。新东方上市后的3年，诸多投资机构都把“枪口”对准了教育培训机构。“我曾经对此做过一个粗略梳理，有几十家教育培训机构拿到了投资。”联想投资高级投资副总裁陈瑞说。大浪淘沙之下，必定泥沙俱下。何况有些投资机构的策略是赌概率，在其中每个细分领域上都扔点钱。 　　当时的情景，在此轮上市公司中可见一斑。安博前后完成了4轮融资，将近2亿美元的融资额来自CID、JAFCO、Avenue、Actis等8家机构投资人；其他三家背后也站着软银赛富、CDH以及KTB、老虎基金。 　　“中国民办教育机构已经发展了20多年，也有一批无论从品牌、规模还是管理模式上有所积累的机构。”国内一家教育集团负责人并不认同这种说法。此次集中上市的4家教育培训类机构中，成立于2003年的学而思是其中起步最晚的，其余都已经有将近10年的发展历史，体量最小的环球雅思2010年上半年也有超过1.3亿元的净收入。 　　“它们可以说是中国教育培训机构的第二梯队。”华兴资本合伙人谢屹璟认为，其商业模式的成熟度远非此前上市的同类机构可比：即使俞敏洪也认为课后辅导是比英语培训“大得多”的事情。目前在美上市的6家中国教育培训机构中，除新东方外“大多算不上真正意义上的教育培训机构”，正保远程的股价偏低则与此前其产品结构长期单一有关。安博早期或许也有同样的问题，“但其创始人黄劲5年前就意识到教育产品结构不合理可能带来的被动局面，所以提出用技术解决低效的问题”。知情人士说，这至少说明了安博的这位CEO足够有远见。 　　何况它们对资本市场所求并不多，即使融资额最大的学而思也不过1.2亿美元，其他都在几千万美元不等。“学而思之外其他几家的投资人都已经等待了三四年”，KTB、老虎基金2009年一季度投资学而思；而其他机构对其他三家的投资都集中在2006到2008的三年中。VC/PE投资人总是要退出的，市场机会好时顺势退出也无可厚非。事实上学而思等“准备上市已经好几年了”在业内也并非新闻，只是2008年市场不好才不得已作罢。 　　二问：为何是它们？ 　　集群上市的背后或许还有“羊群效应”的影响：安博、学而思以及学大的主体业务都是中小学的课后同步辅导。 　　然而，为何是它们？这个细分领域在美国发展得并不好，相反“职业培训类却有市值庞大的上市