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宝盈鸿利——风格积极，业绩稳定性不佳 德胜基金研究中心 ? ?德胜研究团队 [特别声明]“德胜基金投资精要”中的研究文章全部来自德胜基金研究中心的独立研究。如需转载，请注明来自 2007.12.31 一年评级 二年评级 三年评级 ??收益评级 ★ ★★★ ★★ ??收益持续性评级 ★★ ★★★ ★★★ ??风险评级 ★★★★ ★★★ ★★★ ??综合评级 ★★ ★★★ ★★★ ?2008.01.15 近一日 近一周 近一月 近一季度 今年以来 基金净值增长率 -0.27% 3.59% 15.65% 4.04% 7.70% +/-同类型 0.27% 1.28% 2.95% 2.01% 3.12% +/-基准指数 0.26% 0.20% 0.95% 1.21% 1.75% 同类型排名 35 31 46 75 11 同类型基金数量 147 146 145 140 147 数据来源：德胜基金研究中心（） 图2：宝盈鸿利成立以来的累计收益（以万元资产起步计算） 数据来源：德胜基金研究中心（） 股票配置比例长期低于平均，影响收益 宝盈鸿利以80%股票＋20%国债为投资基准，在偏股型基金中基准股票配置比例偏低。这是导致牛市下基金收益偏低的原因之一。但从宝盈鸿利的实际资产配置来看，股票配置比例长期未达到80%的较高水平，在06年基金股票配置比例一度降到60%左右。从实际情况看，之前业绩长期表现不佳使宝盈鸿利在06年时规模大幅缩水，降低股票配置比例同时提高现金比例很可能是为了保持赎回资金流动性的需要；但反过来股票配置比例偏低又影响了基金在牛市下的收益。 红利型投资不明显，积极操作波动大 在股票投资上，宝盈鸿利较早提出了以红利收益和资本增值为投资目标，但从基金实际持股风格上看，宝盈鸿利的持股重点变化较大，风格并不稳定，并未体现出红利型投资的特点。总体来说对于中盘股投资是重点。 在牛市下个股普涨，热点频繁轮动。宝盈鸿利在投资操作中试图积极地把握市场波动和热点轮动带来的投资机会，因此对组合进行高度积极的投资操作，在各个季度间对重仓股组合均进行大幅度的调整，追踪市场热点变化的倾向十分明显，对个股的价值判断并非出于中长期的价值判断。 但是从重仓股组合的变化来看，基金对阶段性投资主题的把握不佳，对市场趋势缺乏前瞻性的判断，因此对于市场热点的跟踪并不十分有效，选点和踩点能力都比较一般。选股效果不理想。从表3的数据分析来看，宝盈鸿利重仓股组合选择效果十分一般，这也是基金收益落后的重要原因之一。 即使扣除基金在股票配置比例上偏低的因素，宝盈鸿利的股票投资业绩仍然明显落后大盘。我们再次看到不少绩差基金都体现出的高度积极风格并未带来正面的投资效果。基金频繁追逐市场热点，热衷交易性投资对于基金投资来说是把双刃剑；如果把握得好可以大大提高收益，而把握不佳则容易使基金业绩出现大幅波动，而综合一段时间的投资效果反而难以跟上大盘。对于基金投资而言，长短结合有益，但高度积极的投资操作并非主流，原因就在于短期操作对于投资能力要求很高。 表3：2007年以来宝盈鸿利重仓股组合表现及基金表现概览 日期 基金收益 基金收益+/-同类型 同类型排名 同类型数量 重仓股组合加权收益 重仓股组合加权收益+/-同类型 同类型排名2 同类型数量2 21.05% 6.20% 62 121 62.78% 26.68% 8 117 22.54% -12.31% 114 133 46.30% -0.29% 61 129 39.47% 0.62% 77 143 53.90% 7.97% 27 129 -6.21% -4.12% 132 148 -10.82% -7.57% 128 135 7.99% 1.87% 11 147 1.82% 1.65% 38 135 数据来源：德胜基金研究中心（） 从基金组合的一些风格指标上可以更清楚地看到宝盈鸿利高度积极的投资风格。基金历来的持股周转率都处于同类基金中最高的行列，股票年换手率通常在400%以上，06年更是提高到900%（表5）。各个季度间，宝盈鸿利均对重仓股组合进行大范围调整，换股数量通常在7个以上（表4）。 从组合策略上看，宝盈鸿利在集中和分散之间摇摆，持股集中度一般在50%以上（表6）。选股型的策略对于基金选股能力要求高，尤其是在基金风格积极，频繁换股的情况下。从宝盈鸿利的情况来看表现并不理想。 ? 表4：2006年以来宝盈鸿利各季度持股变动 季度 持股变动数量 +/-同类型 平均变动 2006-3-31 7 2.58 4.42 2006-6-30 8 3.15 4.85 2006-9-30 9 4.83