锡业股份研究报告课件.pptVIP

云南锡业股份有限公司研究报告 ——产业链延伸导致传统资源类企业商业模式的转型 报告摘要 主营业务的结构化升级，即由传统的锡冶炼而向毛利率高的锡材、锡化工产品的主营业务转移，是公司未来利润的长期增长点。 预计金属锡的价格亦进入一个长期商品牛市，由于公司的初级产品冶炼仍然占主营业务较大比例，因此未来两三年内锡价的向好无疑使得公司进入一个景气周期。 风险揭示。 1.主营业务转型。 （1）公司业务介绍。 锡业股份是云南锡业集团控股的国内上市公司，是中国最大的锡生产出口基地,主要产品有锡锭、锡材产品、锡化工产品、铅锭，共20多个系列300多个品种。经过七年多的发展，生产规模和资产规模不断扩大，现年产4万吨锡、2万吨铅、1.15万吨锡化工产品、1.9万吨锡材产品的生产能力。 公司拥有矿山勘探、采掘、选冶、锡化工、锡及有色金属深加工纵向一体化的产业格局，目前共有大屯锡矿、老厂锡矿、马矿锡矿、卡房锡矿和湖南郴州裕丰矿5大矿山，各种资源储量达到180万吨,其中拥有锡56万吨，铜57万吨，铅36万吨,资源储量、年产量和技术水平列全球第一。 （2）产品结构的变化。 从传统消费结构来看，锡主要应用在焊锡、镀锡板、锡基合金及锡化工领域，应用面比较狭窄。但是随着世界发展对环保力度的加强，以及电子、电气工业中对于锡焊的技术精尖度的提高，使得锡的消费结构从90年代开始在西方国家中开始发生变化，用于电子、电气中的高锡焊料、无铅焊料的应用迅速增加，目前已成为第一大耗锡产品。 随着科技的高速发展，锡化工产品被广泛用作印染工业用作媒染剂，纺织、化工产品中的阻燃剂，玻璃工业制造，制镜增光剂，塑料中的稳定剂等。锡化工应用面和需求量开始逐渐增加。镀锡板不仅可用作食品和饮料的包装容器、而且也开始应用在各种包装材料、家庭用具和干电池外壳等。可以说锡产品的应用面正在不断扩展，需求量正在不断扩大。 从国内消费结构看，目前锡焊料消费占我国锡消费总量的50％以上，锡焊料消费的增长是我国锡消费量增加的主要原因。自2000年以后，我国电子工业开始快速发展，从而带动了锡焊料的迅速增长。根据电子锡焊料材料分会的统计，2005年我国锡焊料产量达到了8.9万吨，无铅焊料仅有1.3万吨，所占的比例还很小。 我国电子行业每年有近30％的产品要出口，受到无铅法令的限制比较大，而且目前国内也开始提倡用无铅焊料,对于电子产品如果使用无铅焊料,将在2007年3月份开始贴3C(CCC)环保质量标志,随着我国消费升级,相信无铅焊料占整个焊料市场的比例将会越来越大，相应的锡的消费增长潜力很大。 正是锡消费发生变化的大环境以及金属价格剧烈波动的大环境下，锡业股份抓住时机，进行主营业务的重大转型，在逐步控制资源的基础上，大举推进锡业深加工，有效地延伸了核心产业链、提升了产品的附加值。04-06年公司锡材和锡化工产品的主营业务利润占比分别为14%，30%和40%。 作为锡行业深加工水平极限的集成电路BGA 产品也已经投入市场，该产品的生产能力为400 亿粒/月，价格大致在4000~10000 元/公斤，小直径产品的毛利率高达50%以上，盈利能力非常强，公司对BGA 产品的目标是07 年至少实现盈亏平衡，08 年产品利用率达到50%。随着公司未来无铅焊料、甲基锡等有机锡产品以及BGA 产品产能利用率提高，深加工产品的主营利润比重将超过50%，行业属性将逐步转变为电子新材料。 公司的盈利模式将由周期性向成长性转变，即锡价的波动对公司的盈利影响逐步下降：公司未来的盈利增长主要依赖于资源自给率提高以及发展高附加值深加工产品，由于高附加值产品价格与锡价的联动性较低，未来随着公司深加工产品产能的扩张，公司盈利的周期性特点减弱，而凸显持续成长性。 2.锡冶炼业务进入景气周期。 （1）世界锡资源主要分布于中国、东南亚与南美洲。 世界锡矿床分布很不均匀，中国、马来西亚、印尼、秘鲁四国的锡资源储量分别为170万吨、100万吨、80万吨和71万吨，合计占世界总储量的69%，其中中国的储量占世界总储量的28%，是世界第一大锡资源国。 世界锡资源的分布，决定了目前世界锡精矿产地的格局。2004年中国、东南亚和南美洲三大地区锡精矿产量（含锡量）分别为10.2万吨、9.8万吨和6.3万吨，占世界总产量比重分别为40.0%、35.5%和22