股改方案符合预期,维持“最优-”评级.docVIP

股改方案符合预期，维持“最优-2”评级 主要结论 股改方案符合预期：公司公布其股权分置改革说明书，主要内容有：全体非流通股股东向方案实施股权登记日登记在册的流通股股东支付总数为1817.48万股的股份作为对价，即方案实施股权登记日登记在册的流通股股东每持有10股流通股可获得非流通股支付的3.1股，以换取其非流通股份的上市流通权；股改说明书中分别对主要股东博瑞投资、新闻宾馆及其他法人股东做出了不同的限售安排。 股改降低估值水平，维持“最优-2”的投资评级：根据预测，公司未来3年盈利仍将保持良好的增长势头，股改方案的实施将导致现有公司股价存在一定程度的低估。我们的绝对估值模型显示，在2%的永续增长假设条件下，博瑞每股股本价值为9.97元。此次股改后，鉴于公司未来发展前景以及仍具有相当吸引力的估值水平，我们维持对公司“最优-2”的投资评级。 公司股价走势符合判断：我们于今年6月28日发布博瑞传播深度研究报告－《打造区域垄断性的传统媒体服务商》后，截至11月25日，绝对收益率为17.65%，相对上证指数收益为18.7%，期间也曾一度达到目标价13元以上，基本符合我们推荐时的判断。 主要风险：关注公司完成股权分置改革后，大股东博瑞投资及目前实际控制人－成都日报报业集团对公司支持力度的变化。 业绩预测和估值指标 (千元) 2003 2004 2005F 2006F 2007F 主营业务收入 346,859.5 398,027.1 531,854.7 617,236.4 666,572.9 净利润 55,050.2 67,243.4 82,311.2 105,192.2 119,081.5 每股收益(元) 0.30 0.37 0.45 0.58 0.65 市盈率(X) 38.40 31.44 25.68 20.10 17.75 每股净资产(元) 1.72 2.03 2.39 2.80 3.25 市净率(X) 6.73 5.71 4.85 4.15 3.57 EV/EBITDA(X) 14.25 16.41 14.15 11.20 9.86 ROIC(%) 24.11% 19.12% 23.17% 20.80% 19.78% ROE(%) 17.5% 18.3% 18.9% 21.1% 20.5% 股息收益率(%) 0.46% 0.00% 0.78% 1.49% 1.69% 数据来源: Wind资讯 光大证券研究所 公布股权分置改革方案 今日，博瑞传播公布其股权分置改革说明书，主要内容如下： 股改对价每10股获送3.1股：全体非流通股股东向方案实施股权登记日登记在册的流通股股东支付总数为1817.48万股的股份作为对价，即方案实施股权登记日登记在册的流通股股东每持有10股流通股可获得非流通股支付的3.1股，以换取其非流通股份的上市流通权。 原非流通股股东限售承诺：股改说明书中分别对主要股东博瑞投资、新闻宾馆及其他法人股东做出了不同的限售安排，具体见表1。 表1.限售股份上市流通预计时间表 股东名称 所持有限售条件的股份数量（万股） 可上市流通时间 承诺的限售条件 博瑞投资 4634.36 G + 36个月 股改实施起36个月不得上市交易或转让 新闻宾馆 911.26 G + 12个月 股改实施起12个月不得上市交易或转让 1269.35 G + 24个月 股改实施起24个月不得上市交易或转让 其它法人股 3729.91 G + 12个月 股改实施起12个月不得上市交易或转让 资料来源：公司公告，光大证券研究所 注：G日指股权分置改革方案实施完成后首个交易日。 由于考虑目前的博瑞传播是于1999年买壳上市的企业，之后大股东不断注入媒体优质资产，公司资产质量及盈利水平均大幅提高，因此，我们认为，公司每10股流通股获送3.1股的对价方案是一个较为优厚的股改方案，是在最大可能范围内保障了流通股东的利益，我们给予正面的评价。这一方案也基本符合我们之前每10股流通股获送2.5~3股的判断（具体见05年11月27日的公司跟踪调研报告－《行业弱景气凸显企业垄断优势》）。股改后博瑞传播的股权结构更加趋于分散（见表2），这将有助于促进公司治理结构的进一步完善。 表2.执行股改方案后主要股东股权变化 执行对价的股东名称 执行对价安排前 本次执行对价安排股份数量 （万股） 执行对价安排后 持股数量（万股） 持股比例 持股数量（万股） 持股比例 非流通股 12,362.36 67.83% 1,817.48 10,544.88 57.86% 其中：博瑞投资 5,433.12 29.81% 798.76 4,634.36 25.43% 新闻宾馆 2,556.46