企业财务学第二章.pptVIP

2. 证券市场线与必要收益率 证券市场线（SML）是对必要收益率的描述，如下图。其斜率β反映投资者对风险的厌恶程度。SML线越陡，说明投资者越厌恶风险，风险溢价相应越大、要求的回报也越高。 如果投资者一点也不厌恶风险，SML线将是一条水平线。即使风险很大的股票，其预期收益只要达到无风险收益率，也就可以卖得出去。 RM 1=14 RM 2=12 0 0.5 1.0 1.5 2.0 风险β 17 Rf=8 SML4 SML4 新的市场风险补 偿率： RM – Rf=6% 原来的市场风险补偿率：RM – Rf=4% 必要收益率（%） 2% 3.通货膨胀对收益率的影响 在CAPM中，无风险收益率是一种名义收益率，它包括两部分： ①实际收益率K，也称无通货膨胀收益率；（类似于实际利率 的理解） ②通货膨胀补偿率I，即预期的通货膨胀率。 所以，Rf＝k＋I。 如果在无风险收益率Rf中，实际收益率为3％，预期的通货膨胀率I为5％。今假定预期的通货膨胀率从5％提高到7％，即提高2％，那么各种风险的股票收益率将会发生什么变化？ 如果预期的通货膨胀率增加2%，证券市场线SML就会向上平行移动2%，结果是各种风险的股票必要收益率都会增加2%。 （4）投资者风险偏好对收益率的影响 上图说明，随着投资者厌恶风险程度增加， SML线的斜率也就随着增加。由此使市场风险补偿率从4％提高到6％。注意，SML斜率的变化对风险大的股票的必要收益率的影响，要比对风险小的影响大。例如，上图中，β＝1.5的股票收益率从14％增加到17％，增加了3％，但β＝0.5的股票的必要收益率则从10％增加到11％，只增加1％。 结 论 通过对贝塔的分析，可得出结论： 在风险资产的定价中，那些只影响该证券的方差而不影响该股票与股票市场组合协方差的因素在定价中不起作用。对定价惟一起作用的是该股票的贝塔系数。这是CAPM的中心思想。 CAPM的基本假定 1、存在一种无风险资产，投资者可以不接受限制地以无风险利率进行借入或借出 2、数学期望值和方差为投资决策的唯一依据 3、对于相同风险等级的证券，投资者将选择高收益率的证券；对于相同收益率的证券，投资者将选择低风险的证券 4、所有投资者对证券收益率的平均值、方差和协方差具有相同的预期 5、不存在税收和交易费等其他市场不完善性，资本市场处于均衡状态 6、投资者可以准确预测通货膨胀或利率变动 3. CAPM的应用价值 投资决策 比较预期收益率与必要收益率，买进卖出决策 资本成本的估算 由于在均衡条件下的收益是投资者要求的收益，常用于确定资本机会成本，或权益资本成本 投资组合的风险估计 风险补偿率、必要收益率 投 资 决 策 例如：如果无风险报酬率为8%，市场风险补偿为4%，β系数为2，则投资者对X股票的要求报酬率为16%： RX=8%+2.0× (12%-8%)=16% 在证券市场上，如果预期报酬率高于16%，投资者就会买进X股票，如果低于16%，就会卖出。如果预期报酬率与要求报酬率相等，则既无卖出，也无买入，市场处于均衡状态。 资 本 成 本 由于股票价格信息可以随时得到，因而每一个具体公司的β系数的估计与获得并不困难，这样我们就不难以β系数为基础测算公司资本成本，尤其股权资本成本。 将必要报酬率R作为股权资本成本 例:高盛公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，β系数分别是2.0、1.0和0.5，所占比重分别为60%、30%和10%，股票的市场报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试确定这种证券组合的风险报酬率。 投资组合的风险估计 解析： ①确定证券组合的βp系数 βp=60%×2.0+30%×1.0+10%×0.5 =1.55 ②计算该证券组合的风险报酬率 Rp=βp（Rm－RF） =1.55×（14%－10%） =6.2% 1.实际收益率与期望收益率 实际收益率是指根据实际取得的收益和投入的资本计算出来的收益率，是事后计算的，其结果只有一个。 期望收益率是一项资产的未来可能收益率的均值，是事先估计的。 实际收益率很少等于期望收益率，两者之间没有必然联系。通常，风险越大，投资的实际收益率与