第六章风险投资的管理.docVIP

风险投资的管理 学习目的 本章介绍了风险投资管理的内涵、特点及其内容和模式，并从理论和实践两方面阐述了控制权分配、阶段性投资等风险投资管理中的核心问题。 学习要点 了解风险投资管理的内涵、特点、内容、模式、方式和影响因素。 熟悉创业企业控制权分配的特征，阶段性投资的影响因素、效应和金融投资工具的选择。 风险投资的一个重要特点是风险投资机构一般对创业企业不仅仅只是投入资金，还会在投资后适度参与创业企业的经营管理。为什么要参与管理？ 由于代理问题的存在，创业企业家与风险投资机构之间的目标函数的不一致性，会导致利益冲突的存在，风险投资机构通过投资后对所投资企业经营管理的适度参与和监控，可以有助于改善风险投资机构和创业企业家之间的信息不对称，从而降低代理成本，减少投资风险，更好地保障投资者收益。 风险投资机构往往具有创业企业家所不具备的某方面的知识和经验，风险投资机构利用在该方面的优势，参与创业企业的经营管理，为创业企业提供增值服务，将有助于创业企业绩效的提高，从而提升创业企业的价值，使得风险投资机构在资本退出的过程中获得高额回报。 风险投资管理概述 风险投资管理的内涵及特点 （一）风险投资管理的内涵 所谓风险投资管理，是风险投资家与创业者签订投资合约后，风险投资家积极参与创业企业的管理，为其提供增值服务并对其实施监控等各种活动的统称。 起自投资合约的签订，止于风险资本的退出。 是一个广义的概念，不能简单地理解为狭义的投资后对企业的管理，更不能理解为投资后的风险管理。 （二）风险投资管理的特点 1、风险投资管理的主体是风险投资公司（风险投资家）。 2、风险投资管理的重点是战略和策略问题。 3、风险投资管理的方式是间接的。 4、风险投资管理的目的是实现增值。 风险投资管理的内容和模式 主要分为增值服务和监督控制 增值服务（Value Added Service）是指人们将风险投资家为创业企业所提供的一系列咨询服务、战略管理。 为使创业企业按照投资合同所设定的目标发展，控制项目实施过程中的各种风险，特别是创业者的道德风险，风险投资家采取的各种具体办法成为监控措施。 增值服务管理 战略目标管理：行业选择和市场定位 资源和社会网络管理 帮助企业筹集后续资金和并购上市 协助组建管理团队，进行人员管理 风险投资项目的沟通管理 项目管理咨询服务 监督控制管理 以风险投资公司的角度看，项目的实施过程中主要存在着市场风险和项目经理人的道德风险。 直接监控 参加董事会 表决权的分配 追加资金 分期注入资本 适时替换不称职的管理人员 其他监控手段 间接监控：必须建立有效地激励和约束机制，来协调管理层和投资者之间的关系，保证投资者的利益。 管理层持股 风险投资者的股权性质 管理层雇佣合同 风险投资管理的方式 参加创业企业董事会 审查创业企业经营报告 与创业企业高层管理人员通电话或会晤 风险投资管理的影响因素 创业企业的发展阶段 股权比例 投资行业 投资效果 控制权分配 创业企业控制权的经济意义 风险投资的高风险性，投资回报的高度不确定性，风险投资过程中普遍存在的信息不对称问题，以及在风险投资项目经营过程中不可避免的出现的风险投资家和创业企业家之间利益不一致的情况，都会使风险投资中控制权的分配逐渐成为关系到风险投资项目成败的关键问题。 创业企业控制权的含义及其配置的特征 创业企业控制权的含义 企业所有权可分为剩余索取权和剩余控制权。本节讨论的控制权既包括剩余索取权，如现金流权，也包括剩余控制权，如投票权、清算权、投资权等企业重大决策权等。 剩余索取权：对企业收入在扣除所有固定的契约支付（如原材料成本、固定工资、利息）后的余额（利润）要求权。 公司控制权可以分为特定控制权和剩余控制权。 剩余控制权：是指那种事前没有在契约中明确界定任何使用的权利，是决定在最终契约所限定的特殊用途之外的如何被使用的权利。 之所以存在，是因为合同的不完备性。创业企业家和投资者之间的关系是动态的而不是静态的，这一关系随着时间的推移将会出现一些不可预测事件。这些事件在双方的初始交易或合同中是不能轻易被预测到或被列入计划的。 创业企业控制权配置的特征 企业是一系列契约的有机组合，而契约的不完备性导致最优的企业所有权的配置是企业的剩余索取权与剩余控制权相对应。在给定契约不可能完备的条件下，让最重要同时又最难监督的企业成员拥有所有权，可以使剩余索取权和控制权达到最大限度的对应，从而使代理成本最小。 但是，20世纪90年代以来不断涌现的成功的创业企业，却表现出与上述观点不同的所有权配置特征： 控制权在风险投资家和企业家之间的分配与转移是随“状态”而变化的，也就是说，控制权是一种“状态依存权”（state-contingent control right），创业企业的“状态”既可以是财务指标，