异质信息投资者委托单提交策略选择的研究.pdfVIP

Issue 第15卷专辑 中国管理科学 V01．15，Special of Science 2007 ChineseJournal October， 2007年lO月 Management 文章编号：1003—207(2007)zk一0275—05 异质信息投资者委托单提交策略选择研究 张少军1，安 实1，高文涛2 (1．哈尔滨工业大学管理学院，黑龙江哈尔滨150001； 2．上海交通大学管理学院，上海200030) 摘要：在金融市场中，投资者倾向于根据不同的信息管理自己的指令提交策略，信息在交易中扮演了重要角色， 信息性交易显著地影响了市场价格行为及交易状态。基于不存在做市商的中国指令驱动的证券市场，本文构建了 拥有不同信息的投资者其订单策略的选择模型，我们研究了信息性交易者采用组合指令提交策略，在交易的第一 阶段结束时，仍有部分信息未为公众投资者所知的二阶段模型中，考虑非信息交易者在交易一个阶段后存在学习 信息过程，其订单策略的最优选择问题。 关键词：委托单选择；信息性交易；限价单；市价单 中图分类号：1；830 文献标识码：A 和限价单中的订单选择问题，发现当市场买卖价差 1 引言 很大、订单很大亦或投资者预期短期价格波动将会 在金融市场中投资者通常会根据不同的信息而 很大三种情况下，交易者将提交更多的限价指令。 采取相应的交易策略，信息性交易显著地影响了市 而基于信息的价格波动的增加对限价指令的提交多 and 场价格和交易状态。Bagehot(1971)…首次区分了少没有影响；Hollifield，Miller and 知情交易者和非知情交易者；GlostenMilgrom 哺1认为交易者的最优订单提交策略依赖于交易者 (1985)忙。考虑了交易本身的信号传递作用，提出交 对资产价值的评估以及对订单价格、执行概率和风 易传递信息的观点。较好的信息交易者比较差的信 险规避的权衡。最优订单提交策略是交易者对资产 息交易者更可能转移交易中涉及的风险；Handa and 价值评估的单调函数；Wald and Schwartz(1996)po指出限价指令将面临逆向选 o¨基于风险厌恶投资者期望效用最大化，用均值一 择和不能执行的风险，市场上较少的限价订单将导 et 方差框架来分析订单选择的最优化策略；Anand 致短期价格波动，而持有较均衡投资组合的投资者 采用限价单比市价单更具有优势，耐心的信息交易 性和流动性交易者在交易不同时期采用的指令策 者倾向于采用限价指令，而不耐心的非执行成本高 略，发现信息性交易者倾向于在交易日的初期消费 的交易者宁愿提交市价订单；Foucauh(