区域优势尽显股权梳理增强优质资产业绩贡献度.pdfVIP

商业零售 合肥百货(000417) 评级： 买入 区域优势尽显 股权梳理增强优质资产业 目标价格： ￥19 绩贡献度 当前价格： ￥14.86 2010.3.10 －－09 年年报点评 陈慧 86-22-2845 1135 cdong2002@ 52 周股价走势图 内生增速尽显区域龙头地位 本报告导读： 股权梳理增强优质资产业绩贡献度 投资要点： 1. 报告期，公司实现营业收入 58.85 亿元，同比增长 16.82%，实现营业利润38588 万元，同比增长 65.82%；实现归属于母公司普通股股东的净利润 20081 万元， 同比增长66.93%。每股收益 0.42 元。扣除非经常性损益后母公司净利润 1.754 亿元，同比增长 50.31%。 2. 09 年公司收入同比增长 16.82%，主要与 09 年加大网点布局带来销售规模增加 有关。09 新增了 1 家百货门店、17 家超市、使门店总数达到 133 家。各单季收 入增速 13.75%、12.97%、18.54%、21.86% ，表明销售逐季度回暖态势明显。 鼓楼作为公司核心成熟的门店，09 年实现了内生增速 7.84%，其他二线城市增 速达 15%左右。 3. 09 年毛利率 16.51%，高于去年 15.86%的水平。得益于公司的各类业务的毛利 率都有不同程度的提升。我们认为这是公司规模做大后溢价能力提升的结果，也 是公司区域优势的体现。公司在合肥的几个控股子公司鼓楼商厦、商业大厦净利 润的增速高达 34%、45% ，也能佐证公司在合肥地区的龙头地位。 4. 净利润增幅接近 60% ，除了毛利率提升、费用率下降外，主要是非经常性损益影 响。由于公司持有的股票价格上涨，报告期公允价值变动净收益为 1792.65 万元， 去年同期该项资产的公允价值变动净收益为-1556.86 万元，该因素使净利润同比 增加 2608.9 万元，占当期净利润的 13%左右。公司出售合肥三洋 89 万股，产 生投资收益 1105 万元，该因素增加净利润 860 万元，占当年净利润 4%左右。 通过测算，公司来自主营业务的净利润增速约 36%，实属难得。 5. 09 年公司几大资本运作项目提高了优质资产的贡献率。09 年收购了铜陵合百、 告 报 新 更 司 公 黄山百大、合家福、百大电器、鼓楼商厦、周谷堆等部分子公司的少数股东股权， 清理了与零售主业不相关的合肥永信信息股权。理顺这些优质资产的股权关系 后，今后将大大提高对业绩的贡献度。 6. 作为承接产业转移和皖江城市带受益的核心省份，安徽经济将注入新的活力。预 计 2010-2012 年公司 EPS 为 0.54、0.65、0.77 元，公司目前股价 14.86 元， 对应市盈率 28 、23、19 倍。09 年静态市盈率 35 倍。鉴于公司的区域地位，看 好股权梳理后优质资产对业绩的贡献度提升，给予公司 2010 年 35 倍估值，目标 价 19 元，股价仍有一定的上涨