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第八章 对外投资管理 第二节 债券投资 * * * 1 一、债券投资的收益评价 1、债券价值的计算 只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。 债券未来现金流入的现值，称为债券的价值或债券的内在价值。 债券估价的基本模型： 式中： V——债券价值； I——每年的利息； M——到期的本金； n——债券到期前的年数 i——贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率； [例1]ABC公司拟于19 X 1年2月1日购买一张面额为1 000元 的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次 利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%。 债券的市价是920元。应否购买该债券？ =924.28 由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题， 购买此债券是合算的。它可获得大于10%的收益。 或 : V=80 × PVIFA10%,5 +1 000 × PVIF10%,5 =80 × 3.791 + 1 000 × 0.621 =924.28(元) 2、债券到期收益率的计算 债券的到期收益是指购进债券后，一直持有该债券到期日可获取的收益率。这个收益率是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。 购进价格=每年利息 × 年金现值系数+ 面值 × 复利现值系数 式中： V——债券的价格； I——每年的利息； M——面值； n——到期的年数； i——贴现率。 V=I ×PVIFAi,n+ M ×PVIFi,n 即：现金流出现值=现金流入现值 i=? i=? [例2]ABC公司19 X1年2月1日用平价购买一张面额为1 000元 的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息, 并于5年后的1月31日到期，该公司持有该债券至到期日， 计算其到期收益率。 1 000=80 × PVIFAi,5 + 1 000 ×PVIFi,5 i=? 用i=8%试算： 80 × PVIFA8%,5+1 000 X PVIF8%,5 可见，平价发行的每年付一次息的债券，其 到期收益率等于票面利率。 =80 × 3.993 + 1 000 ×0.681 =1 000(元) 如果债券的价格高于面值，则情况将发生变化。例如买价是1 105元，则： 1 105=80 × PVIFAi,5+ 1 000 × PVIFi,5 i=? 用i=6%试算： 80 ×PVIFA6%,5+ 1 000 ×PVIF6%,5 =80 × 4.212 +1 000 × 0.747 =1083.96(元) 由于贴现结果仍小于1 105，还应进一步降低贴现率。用i=4%试算： 80 × PVIFA4%,5 + 1 000 X PVIF4%,5 贴现结果高于1 105，可以判断，收益率高于4%，用插补法计算近似值： =80 × 4.452 + 1 000 × 0.822 =1178.16(元) 简便算法求得近似值： 其中：I——每年的利息； M——到期归还的本金； P——买价； n——年数。 从此例可以看出，如果买价和面值不等，则债券收益率和票面利率不同。 如果该债券不是定期付息，而是到期时一次还本付息 或用其他方式付息，那么即使平价发行，到期收益率 也与票面利率不同。 [例3]ABC公司19 X 1年2月1日用平价购买一张面额为1 000元 的债券，其票面利率为8%，按单利计息，5年后的1月31日到 期，一次还本付息。该公司持有该债券至到期日，计算 其到期收益率。 1 000=1 000 ×（1 + 5 × 8%） × PVIFi,5 PVIFi,5=1 000 ÷1 400 = 0.714 查复利现值表，5年期的现值系数等于0.714时，i = 7%。 到期收益率是指导选购债券的标准。它可以反映债券投资的按复利计算的真实收益率。如果高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。 结论： 二、债券投资的风险 违约风险是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。 避免违约风险的方法是不买质量差的债券。 1、违约风险 由于债券价格会随利率变动，即使没有违约风险的国库券，也会有利率风险。 2、利率风险 债券的利率风险是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。 [例4]1995年ABC公司按面值购进国库券100万元，年利率14%， 3年期，购进后一年，如果市场利率上升到24%，则这批国库券 的价格将下降到约92.35万元，损失21.65万元，高达本金的22%。 一年后的本利和=100 × 1.14 = 114（