2010-07-05_申银万国_转融通机制是完善创新制度的后续重点.pdf

济 经 观 宏 专题研究 2010 年 07 月 05 日 转融通机制是完善创新制度的后续重 展 发 与 度 制 点 ——2010 年下半年证券市场制度半年报 相关研究 主要结论： 2009和2010年是证券市场制度创新接连取得突破的两年。2005年股权分置改革之后， 三分之二股份不能流通的历史遗留问题得到根本解决，其伟大的变革意义之一在于为将 来的制度创新扫清了制度性障碍。2007年股权分置改革基本完成，但随即美国引爆的次 贷危机进而演变为全球金融危机，引来全球对证券市场创新的反思，使得中国的证券市 场制度创新也变得更为谨慎。在经历了最困难的2008和最复杂的2009 年之后，在保增 长的大旗下，为推进中小企业的创新发展，证券市场终于迎来了又一次重大的制度创新 ——创业板的正式推出，而2010年融资融券的试点启动以及股指期货的正式交易更显 现出监管部门对于推进市场创新的决心。创业板的推出是多层次资本市场建设方面的突 破性进展，使得中国证券市场包括主板、中小板、创业板以及代办股份转让系统的多层 次资本市场体系终于基本成型。融资融券和股指期货的推出一改我国证券市场长期单边 市的制度缺陷，利在长远，卖空机制的建立将为后续的金融产品创新以及市场变革带来 重大契机。 从制度构建角度，建立转融通机制是未来创新制度完善的一个重点。融资融券试点虽然 已正式启动，但成交情况并不理想，与海外成熟市场存在较大差距，而转融通机制的缺 失则是根本原因。借鉴海外经验，结合我国实际情况，我们试图对转融通机制进行构想， 包括对证券金融公司的股权结构、资券来源和业务范围等核心问题进行探索。相信随着 转融通机制的建立，我国融资融券交易规模将不断扩大，融资融券机制也将能真正发挥 其完善市场价格形成机制的作用。我们认为，转融通的推出虽然短期可能会对市场产生 波动，但不会改变市场的长期趋势，对交易规模的扩大和交易活跃度的提高也会有明显 助益。对投资者而言，尤其对机构投资者而言，转融通机制的建立将为其提供新的盈利 分析师 模式，受益最为深远。 蒋健蓉 A0230200010084 jiangjr@ 于旭辉 我们预计，2010年下半年证券市场将是不断完善和巩固创新成果的阶段。在多层次资本 yuxh@ 市场建设方面，“新三板”扩容有望年