201103172011年粮食价格展望：一波未平,一波将起.pdf

2011 年 3 月 15 日 中国宏观经济 专题研究报告 第一创业研究所 一波未平，一波将起 王皓宇 S1080209110061 联系人：郑振源 电话：0755 ——2011 年粮食价格展望 邮件：zhengzhenyuan@ 报告要点： 全球粮价暴涨，恶劣天气作祟。11 年 2 月联合国粮农组织 FAO 食品价格指数达到 236 ，10 年下半 年以来累计上涨 45% ，并超越08 年最高峰。本轮全球粮价暴涨起因于 10 年下半年，当时俄罗斯、 澳大利亚等粮食主要生产国相继遭受干旱、水灾等恶劣天气影响，小麦大幅减产，出口更是明显萎缩。 两方面的因素导致全球粮价遭受明显冲击：一方面，短期供给冲击对全球粮食贸易格局的边际影响较 高。这不仅在于全球粮食用于出口的占比并不高，还在于全球粮食出口格局存在不均衡、集中于少数 国家的特征。另一方面，全球粮价之间存在明显的联动效应。不同粮食品种之间具有可替代性，一种 粮食价格上涨会推动另一种粮食价格的上涨，这是本轮全球粮价普遍暴涨的另一因素。 旧动力尚未消除，粮价上涨仍有支撑。近期俄罗斯农业部表示，俄罗斯小麦出口禁令很可能延续到 2011 年底，这就意味着，短期内来自俄罗斯的小麦出口依旧难以回升。此外，虽然在高粮价吸引下， 第一大小麦出口国——美国 11年预计大量增加小麦种植面积，但根据美国农业部预测，在始于 2011 年收割季的农事年里，小麦，甚至是大豆和玉米的供应紧张“在一个甚至两个产季内不会得到完全缓 解”。引起本轮小麦价格暴涨的供求紧张形势，在 2011年无法得到快速改善，将继续支撑粮价的上涨。 库存水平为 1974 年以来最低，玉米价格高度将超越油价上涨的 07/08 年。本轮粮价暴涨起因于小麦， 但玉米价格却涨得最多。我们认为，这与当前玉米的全球库存较低有关。10 年全球玉米的库存消费 比仅为 14.7%，远低于24%的历史平均水平，为 74 年以来的最低水平。如此低的库存水平下，全球 玉米价格不仅难以下行，未来上涨高度更可能超越油价上涨的 07/08 年，理由如下：第一，当前库存 水平明显低于 07/08 年，玉米价格的上涨弹性加大。07 年初到 08 年中玉米价格上涨 106%，花了 15 个月，而 10 年下半年到 11 年 2 月，本轮玉米价格同样上涨 106%，仅花了8 个月。第二，油价的负 面冲击将强于 07/08 年。经过研究我们认为，当油价在 70-80 美元时，乙醇燃料生产将有利可图，并 将消耗大量玉米，从而形成对玉米供给的负面冲击。根据美国农业部预计，11 年美国乙醇燃料的玉 米消耗占比将从 08 年的 30%提升至 43% ，也就是说，11 年乙醇燃料生产将要消耗比 07/08 年更多 的玉米。一旦当前油价持续上涨，乙醇燃料将对玉米供给形成比 07/08 年更大的负面冲击。综上，虽 然当前玉米价格已接近 08 年最高点，但主要由前期小麦减产的联动效应所致，油价的负面因素并未 充分体现，结合当前极低的库存水平，因此我们认为玉米价格后续仍有继续上涨的空间，并将经由联 动效应，推动其他粮食品种价格的上涨。 第一创业证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 供给冲击难消，需求增长较快，油价易涨难跌。供给方面，地缘政治冲击因素难以消除。政治危机往 往伴随着的是严峻的经济问题。对于利比亚等政治危机，全球食品通胀导致低层人民生活更加困苦，