我国通货膨胀的形成机制.docVIP

我国通货膨胀的形成机制（上） 2010-6-4 ??? 摘? 要：本文立足全球化视角，构建了一个通胀形成机制的逻辑分析框架，在此框架下对产出缺口、流动性等通胀形成要素进行了分析，并在此基础上，扩展菲利普斯曲线，构建ADL模型进行实证研究。结果表明，产出仍是重要因素，不能因产能过剩而忽视潜在的通胀压力；货币并不必然造成通胀，但如果经济持续增长，货币充分进入实体领域则将化为现实通胀；资产价格对物价的影响显著并蕴含着巨大风险，货币政策应该关注资产价格；通货膨胀预期不断强化，并使得通胀具有自我形成机制，合理引导通胀预期非常必要。 ??? 关键词：通货膨胀，全球化，形成机制，扩展的菲利普斯曲线，ADL模型 ??? 一、引言 ??? 2010年我国将呈温和的通胀已经成为多数人的共识，通胀似乎不是问题。然而，2009年的经济工作会却首次提出了管理通胀预期的问题。这或许意味着，决策层一方面亦判断通胀不会很快到来，但另一方面，却认为潜在的通胀压力必须高度重视。应该说，在各方观点较为乐观的情况下，决策层如此定调，正是源于通胀成因的复杂性和不确定性。尤其是随着近年来经济全球化进程的加快，通货膨胀的形成机制和表现形式正在发生着深刻的变化，传统的思维方式和经济理论分析框架已经受到了挑战（张晓慧，2009）。因此，当前必须站在全球化的视角上认识和研究通胀问题，才能准确把握通胀形势，并据此做出合理的政策选择。 ??? 本轮通胀（2002.03-2009.07）是我国在融入全球化后经历的第一次相对完整的通胀周期，也为我们在全球化视角下研究通胀的形成机制提供了一个典型样本。解析这一轮通胀的背后的决定性因素，将为我们判断未来的通胀形势提供有力的支撑。因此，本文将首先基于全球化视角构建一个逻辑分析框架；然后，在此框架下考量各通胀形成要素；最后，结合当前形势对通胀走势做出判断，并据此提出政策建议。 ??? 二、全球化视角下的通胀变动机制：一个简单的逻辑框架 ??? 经济全球化的不断加速是最近30年来世界经济发展最为突出的特征。尤其是随着以中国为代表的“金砖四国”和新兴市场国家融入经济全球化行列，世界经济格局和增长方式发生了深刻的变化。而伴随着这些变化，全球化对各国商品价格、通货膨胀的影响机制也在不断地动态演进。之前的研究和实践普遍表明，经济全球化对通货膨胀产生了向下的周期性压力，全球化是过去30年来发达国家和新兴市场国家通货膨胀率降低的关键因素之一（IMF，2006；Borio and Filardo2007），全球的通胀水平随着全球化进程由1980-1984年的14.5%下降到2005-2006年的3.8%（Rogoff，2006）。但最近的研究却开始质疑全球化对通胀的压低作用，Taylor（2008）认为，全球化导致通货膨胀率下降可能是一种误导；而欧洲央行行长特里谢（2008）则认为全球化有可能助推通货膨胀，并且对价格稳定存在潜在的风险。事实上，如果我们从全球化对通胀的影响全过程来看，全球化对通胀的压低和助推作用都是存在的，只不过是在不同的阶段，表现出来的合力方向不同，不管是之前全球的持续低通胀还是之后全球物价水平的结构性上涨，其背后都是全球化对通胀的作用机制在发挥着作用。下面，我们将构建一个基于全球化视角的逻辑框架（如图1）。??? 图1 全球化背景下通胀形成机制的逻辑框架 ??? 全球化通过工业制成品的价格和工资抑制效应、增大全球总供给和形成主要经济体低通胀目标偏好等渠道，压低了全球通胀水平，使得世界经济呈现“高增长、低通胀”的良好态势，这正是过去30年所发生的情况。但随着全球化进程的加剧和世界经济格局的分化，全球化对通胀的作用方向逐步逆转。 ??? 一是全球产出缺口加大。随着发展中国家和新兴经济体融入全球化进程的不断加深，世界经济逐步呈现出以美国为代表的过度消费增长模式与以中国为代表的过度投资增长模式间的“二元”格局。在这种经济格局下，美国政府、居民和企业借助现代金融制度安排，无节制地放大消费需求，而处于工业化加速阶段的发展中国家和新兴经济体则以廉价的资源和劳动力为代价不断加快投资速度以谋求经济的快速增长，两者相互强化，使得全球产出水平迅速逼近并超过潜在产出能力，包括资源、劳动力等在内的全球化红利开始进入边际报酬递减阶段，全球化对通胀的压低作用逐渐减弱，通胀压力随着正产出缺口的持续而开始日趋加大。 ??? 二是全球流动性过剩。持续的“低通胀、高增长”态势，使主要经济体在较长时期内都实施相对宽松的货币政策。而在世界经济呈现明显“二元”格局的背景下，美国凭借在国际货币体系的主导权，通过贸易逆差无节制地向世界输出美元货币，而发展中国家和新兴经济体则积累了大量的贸易顺差，使全球呈现出储蓄过剩的局面。与此同时，由于全球优质资产的短缺（Rajan，2006），发展中