适度宽松的货币政策与金融风险防范.pptVIP

* 黄秀华 中国人民大学商学院     适度宽松的货币政策与金融风险防范 ——基于信贷扩张与资产泡沫的正相关效应 * 背 景 一次买房经历，引起对此问题的关注 泡沫的出现及继续扩大引发金融危机的可能性的关注 适度宽松的货币政策起着推波助澜的作用 * 结 论 正相关效应——适度宽松的货币政策引起信贷扩张，推助资产泡沫的形成，膨胀、破灭，引发金融危机。 从1636年荷兰郁金香狂热到到2007年的金融海啸，几乎十年一轮回，危机像摆脱不了的魔鬼，困绕着各国经济发展。 历史重复上演着惊人相似的一幕：繁荣和破产，有序和无序，记忆和失意，周而复始循环不已。没有一次危机与前一次相同，但是有一些可以应用的普遍原则，忘记这一点就会自担风险。 本文通过对已有相关理论的梳理和典型案例分析，认为适度宽松的货币政策助长了信贷扩张与资产泡沫的形成，大大增加了金融危机的危险性。 * 一、相关理论综述及模型分析 宽松的货币政策必然伴随着银行信贷扩张，如果投资不均衡，资本会在某个领域过多或集中投入，从而引起某个领域的资产价格膨胀（一般首选房地产领域），最后形成泡沫，由于这种正相关效应导致银行风险不断累积，进而引发金融危机的可能性不断上升。 1980年以来发生在12个国家和地区的16次较严重的金融危机中，有12次都存在着不同程度的资产泡沫。资产价格的崩溃将引发大面积的违约，并进一步演变成金融危机。 国际和国内理论模型和实证研究表明，房地产价格的膨胀很大程度上是由银行信贷扩张所支持的。纵观世界各国房地产泡沫经济的经验，银行信贷的非理性扩张对房地产泡沫的膨胀起到推波助澜的作用。 * 1924新奥地利经济学派：市场利率与自然利率的背离是由于银行体系从金本位中解脱出来到过度信用创造的转换造成的，由此促使资产价格膨胀，鼓励消费和投资。而且资产价格膨胀的时间越长，好项目就越来越少，金融不平衡也更加严重，信贷繁荣埋下了危机的种子。 Goodhart CHofmann B发现20世纪80年代中期以来，90%的国家银行信贷与住房价格存在长期的相关关系。 Winston等(2004)认为要改革房地产市场的规则和制度，以防止资产泡沫的爆发。 金德尔伯格指出，投机热一般都是在货币和信贷扩张的助长下加速发展，很可能就是由于货币和信贷的最初扩张才促成了投机狂潮。 Ger-drup对1890年代以来130年间挪威发生的三次大的金融危机进行了比较研究，发现三次金融危机之间存在一些共同特征：在危机爆发之前银行信贷扩张显著、资产价格大幅上涨。 通过建构信贷市场模型并结合Carey的模型后认为，银行集中贷款导致房地产价格高涨。 （一）理论综述 * Eichengreen和Mitchener(2003)指出，美国信贷的易获得性是形成1920年代后期经济繁荣的主要因素，信贷扩张以分期付款形式购买耐用消费品和通过保证金交易购买金融资产所推动，股票市场、商用房地产市场和汽车工业一片繁荣，城市建设热潮随之兴起。 * Kaminsky和Reinhart(1996)研究了发生在15个新兴市场经济国家和5个发达国家的金融危机，发现绝大多数危机的共同先导性因素是金融自由化和信贷规模的大幅扩张。 Eichengreen and Ar-teta(2000)通过对75个新兴市场国家，从1975—1997年间的样本数据进行分析得出结论：国内的信贷每增长1%，下一年银行危机发生的可能性增加0.056%，认为快速的国内信贷增长是导致银行危机的最主要的原因之一。 CollynsSenhadji（2001）对4个东亚国家和地区（泰国、韩国、新加坡和中国香港）的研究发现：银行信贷的增长对房地产价格上涨具有显著的同步效应，并推断出银行信贷是促使1997年东亚金融危机之前的房地产业出现泡沫的显著因素之一。 * Hofmann（2001）对16个工业化国家的研究表明，将房地产价格包括进实证模型中对解释银行信贷的长期发展是必需的，而且基于脉冲响应分析，房地产价格冲击对银行信贷具有显著的相关关系，反之亦然，揭示出银行信贷与房地产价格之间存在着长期的双向因果关系(Gerdrup，2003)。 美国著名经济学家Allen和Gale的研究更具有普遍意义，Allen和Gale在研究了大量实证资料的基础上，将20世纪80年代纳维亚地区的金融危机、1997年东南亚金融危机、20世纪90年代的日本金融危机以及其他新兴市场经济国家如墨西哥金融危机进行对比研究之后,提出了金融危机的三阶段理论，认为典型的金融危机具有三个阶段，并且认为信贷扩张、资产价格泡沫与金融危机三者之间存在着强相关关系。 * 我国学者陶长高(2005)认为，银行信贷与资产价格之间互为因果，即银行信贷的扩张