多任务环境下的创业投资家激励合约研究.pdfVIP

重庆大学学报 (社会科学版) 2011年第 l7卷第 2期 JOURNALOFCHONGQINGUNIVERSITY(SocialScienceEdition)Vo1．17No．22011 79 多任务环境 下的创业投资家 激励 台约研究 熊维勤 ，丁 谦 (1．重庆T商大学 长江上游经济研究 【{1心产业经济研究院，重庆 400067；2．重庆商务职业学院，重庆 400036) 摘要：在中国现行创业投资基金运作 中，创业投资家通常同时进行着政府指定项 目和 自选项 目的投资。文章 在这一多任务环境下分析 了三种不 同组织模 式下针对创业投 资家的激励合约设计 问题。主要结论包括 ： (1)若任务间的重要性存在差并，或不 同任务产 出的分布正相关，则不 同任务 间的激励强度并不必然互补 ， 从而拓展 了Holmstrom和 Milgrom的经典结论 ；(2)若让不同的创业投资基金分别从事政府指定项 目和 自选 项 目的投资，则作为委托人的政府能获得更高的收益 ；若进一步引入相对业绩比较 ，则委托人获取的收益将 更高。 关键词 ：多任务激励 ；创业投资基金 ；互补性激励 ；对抗性激励 ；相对业绩 比较 中图分类号 ：F830．59 文献标志码 ：A 文章编号 ：1008—5831(2011)02—0079-07 一 、 前 言 为 实现创 新 立 国的战 略 目标 ，巾国政府 先后 于 2006年 3月 和 2008年 10月 颁布实施 j-《创业投资企业 管理暂行办法》和 《关于创业投 资 引导基金规范设立 与运作 的指导 意 见》，正式 以政 府 出资成 立 引导基金 的形 式开始 了对 创业 投 资 活动 的支持 。公共 资本 的介入尽管有助于扩大创业投 资规模 …，但 同时也使得 投 资者 和创业 投 资家之 间 的委托 代理 关 系更 为 复 杂 。一方 而 ，公 共 资本 要追 求 投 资收益 ，另一方 面 ，它通常还承 载着 实现 政 府特 定 目标 的任 务 ，例 如要求 部 分 创业 资本 必须 投 向符合 本地产 业 发展 规划 的领域 ，或 投 向处 于早 期 阶段 的创 新 项 目，而 这一 目标通 常与 利润 最大 化 目标 相 冲 突。政 府 曰标 的多 重性 使得 目前 国内引导基金 的运作 存 在鲜 明的特 色 ：同一创 投基 金 同时投 资于政 府 指定 项 目 和 自选项 日，并 且 合 同通 常 强 制 规 定 了投 资 于 政 府 指 定 项 日的 比例 (一 般 为 20％)；创、i投 资家 的报酚I由管理 费投 资收益 的一定 比例 (通 常为 20％)构成 ，即 对创 业投 资家从 事不 同类 开lJ项 目所 给予 的激励 强度 是 同一 的 。南J-~kgI申出的问 题是 ：对委 托人 而言 ，这种 非专业 化 的混合 经 营模 式 和 以产 出为 基准 的分成制 合 约是 否是最优 的?是 否存 在更有 利 于委托 人 的组 织形 式和 激励合 约 ? 现有关 于创 业投 资家激励 问题 的研 究主要 是针对 商业性 创 业 投 资基 金 的 。 Gibbon 认 为 ，利用创 业投 资家 的既往 业 绩 和声誉 可 以解决委 托 人 和代 理 人 之 间所 存在 的逆 向选择 问题 ；Sahhnan 和 GompersandLerner 等 认 为 ，采用 有 限 合伙 制 的基 金组 织形 式并 限制 其存续 期 限 、为 创业 投 资家制 定业 绩 敏 感 的报 酬