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财会审计 财务季报公告前的内部人交易行为研究 粱 晓 吉林银行大连分行 吉林 大连 l16001 内部人交易是指公司董事、监事、高管和持有一定比例的大 增庆生 (20071是第一个对国内公司内部人交易问题进行经验研究 股东通过二级市场买卖 自己公司股票的行为，内部人相比于外部 的人，他通过时间研究法发现除总经理和董事长外的其他内部董事的 人具有明显的信息优势。其主要体现在两方面：1)提前知晓影响 实际选择要显著强干监事和独立董事，其研究表明了内部人相较于外 股价波动的重大事件 (内幕信息优势 )，内幕信息优势围绕可识 部人确实具有信息优势。而高圭 (2008)则是对内部人的信息优势 别的重大事件。该优势的持续时间随着重大事件的披露而结束。通 来源和制衡因素做了较为深刻的研究。但究竟内部人是否利用了内 常是短时效的：2)拥有对公司内在价值和业绩前景的更准确判断 部信息优势在财务事件前进行内部交易。他们通常选择在哪个时间段 (价值判断优势 )．价值判断优势不依赖特定事件．通常是长时效 进行交易．交易的方式以及高管和大股东在进行内部人交易时的是否 的。对第一种信息优势的滥用为各国所禁止．而对第二种信息优 有差异等都没有进行深入的研究。基于上述关于国内外相关文献的 势的利用则是合法的。 综述．笔者发现在以下几个方面存在着一定的研究不足：1)就总体而 为此世界各国在允许内部人进行交易的同时格外注重对内部人 言，国内对内部人交易的相关研究起步较晚其研究基础较西方薄弱。但 交易的监管。在我国证券市场，内部人交易正经历着从无到有的过 也促使其后期研究空间较大。2)国内已有的研究中．绝大部分文献混 程。2006年以前，老 《公司法和老 证券法对内部人交易本公司 淆了内部人交易和内幕交易的概念．使得现有研究对内部人交易的针 股票行为总体上是禁止的。转折发生在2006年实行的新 公司法。 对性并不强。3)现有研究还处于分析交易动机的层面。但就具体交易 我国监管部门开始对内部人交易本公司股票进行有条件的开放。而 时间．交易方向，及公司业绩和股东类型可能对此交易情况所造成的影 同年实行的新 证券法》加大了对内部人交易的监管范围并明确了 响方面的研究并没有涉及。 惩罚措施。可以说．我国内部人交易的法律法规经历了从松到严，从宽 公司的盈余情况，在理论分析上会对该公司的股票市值造成影 泛到具体的过程。 响。当某一公司在一定时期内获得盈利，其公司资产会随之积累性增 公司财务事件前后的内部人交易是内部人交易研究的重要范畴 加。作为该公司的股东．其可能获得一定置的股东分红．从而获得直接 之一，内部人通过接近公司的经营决策．提前知晓一些重大事件，因而能 的收益。其次。由于该公司的总资产增加也使得每股股票的净资产得 够在事件公告前后进行交易。由于财务事件会对股价变化造成重要 以增加。如此一来，增值后的该公司股票可能相对于同行业股票的市 的影响。针对重大事件的内幕交易能给内部人带来可观的超额回报或 盈率会降低，同时该股票的估值就会偏低。接着就会带来估值修复。引起 规避一定程度的风险。因此。监管通常禁止内部人在重大事件公告前 股价上涨．即股票价值回归。而相反，当企业处于亏损状况时。在一定程 短窗口内的主动交易。 度上股票价格可能面临下调。而作为公司的盈亏公告．其涵盖的公司 国外很多学者针对公司财务事件前后的内部人交易行为进行研 信息则更直接。持股人如果能一定程度了解到相关信息。则能使其更 究。考察内部人是否利用了重大非公开信息来提前交易。以及管制强化 好的判断出公司股票市值的相关走向．并从而更早及有效的做出相关 如何影响基于特定事件的内部人交易模式。研究中涉及的公舌】重大 的持有判断。本文即注重研究。公司按季度公布的财务季报是否可能 事件包括盈利公告、并购公告、会计