基于杠杆收购的私募股权融资博弈分析.pdfVIP

第 30卷第 10期 企 业 技 术 开 发 2011年 5月 Vo1．30 No．10 TECHNOLOGICAL DEVELOPMENT OF ENTERPRISE Mav．2011 基于杠杆收购的私募股权融资博弈分析 王 丹。宋军花，康艳青 (郑州大学 管理工程学院，河南 郑州 450001) 摘 要：近年来，我国私募股权投资资金的并购活动比较活跃，杠杆收购作为一种新的融资模式渐渐地参与 到了PE投资基金的并购活动中来。通过构建博弈论模型，文章分析了PE投资机构杠杆收购过程 中参与主体 之间的博弈行为，揭示了PE投资机构在收购 目标企业时的谈判定价过程。这对我国PE投资基金运用杠杆收 购有一定的指导意义。 关键词 ：PE投资，杠杆收购，谈判定价 中图分类号：F830．91 文献标识码 ：A 文章编号：1006—8937(2011)10—0018—02 2006年 2月 ，私募投资基金太平洋联合 (Pacific 目前，国外学者对 PE投资理论和实践的研究比较充 AllianeeGroup，简称 PAG)以1．225亿美元购得好孩子集 分，并形成了许多重要的研究成果。与国外学者的研究相 团的100％股份 ，同时向好孩子集团管理层支付 32．4％股 比，国内学者关于对私募股权投资的研究还停留在初级 份。这是中国第一例外资金融机构借助外资银行贷款完 阶段。这与我国本土的私募股权投资基金的发展尚处于 成的 杠“杆收购”案例。尽管 目前我国金融体现并不支持 初创阶段是对应的。我国学者对PE投资基金的研究主要 其存在，但此次收购为今后中国企业的外资并购开创了 集中在对PE投资的相关法律的分析、PE投资基金组织 先河。杠杆收购 (LeverageBuyout，简称 LBO)，又被称为 的委托代理问题以及对PE投资基金退出机制的探讨。将 融资收购，即某一企业拟收购其他企业，进行结构调整及 杠杆收购与PE投资相结合的研究尚不多见。有学者通过 资产重组时，以被收购企业的资产和将来的收益能力作 分析美国杠杆收购活动中融资结构的变迁 ，指出进一步 为抵押，向金融机构筹集资金用于收购行为的一种财务 完善我国的债券市场对发展我国PE投资基金进行杠杆 管理活动。杠杆收购是最能体现金融技术性的一种资本 收购活动有一定的推动作用。对 PE投资基金投资过程中 运作工具。私募股权投资(PrivateEquity，简称 PE)基金通 参与主体的抗衡行为的研究也较鲜见。文章基于博弈论 过杠杆收购的方式投资于 目标企业，是PE投资基金融资 视角，建立PE投资机构与被收购企业的四阶段谈判定价 方式的一种创新。PE投资基金通常采用分散并分阶段的 模型和PE投资机构与银行的博弈模型，分析了PE投资 投资方式，同时投资多个行业，并根据 目标企业的业绩表 机构杠杆收购 目标企业的过程中参与主体的抗衡行为。 现分阶段地对其进行投资，采用投资组合管理模式 ，控制 2 PE投资基金杠杆收购参与主体的博弈分析 风险的水平 比较高。此外，私募股权基金通过私募方式筹 集资金，无须公开 自身的经营状况和财务信息。基于这些 在PE投资基金杠杆收购 目标企业的过程中充斥着 高效的投资方法和运作模式，pE投资基金对杠杆收购的 利益各方的抗衡和博弈。从PE投资机构采用杠杆收购 发展起到了巨大的推动作用，已渐渐成为杠杆收购活动 的方式收购 目标企业的操作顺序来看，首先是PE投资机 的主体。同时，采用杠杆收购的融资方式使得PE投资基 构借助投资银行等中介机构提供的过桥贷款来收购 目标 金可以凭借较少的自有资金，通过举债方式收购较大的 企业 ，然后PE投资机构用 目标企业的资产和未来现金流 企业 ，并可能实现丰厚的收益。因此，探讨PE投资基金进 作担保获得银行的贷款来偿还过桥贷款 (优先债券即由 行杠杆收购过程中参与主体的博弈行为，对我国PE投资 银行提供的以企业资产为抵押的贷款约 占收购资产的 基金的进一步发展及其合理地运用杠杆收购都具有一定 60％是杠杆收购的主要资金来源)。