中央银行外汇市场干预的效力及中国实践.pdfVIP

金融裁 擘与研 宓 2001年第2期(总第76期) 中央银行外汇市场干预的效力及中国实践 丁 文 丽 (云南师范大学盎融财政学院，昆明 650033) 摘 要 ：中央银行干预外汇市场的基本方式包括冲销式干预和非冲销式干预 ，前者不会 引起 国内货 币供应量的变 动，但可借助利率机制间接强化干预兢力。由于我国的利率 成机制尚采市垮化，加之时资丰珂 目的严格管制，不存 在非冲销干预发挥她力的作用机制。增强我国对外汇市场干预鼓力的关键，在于通过改革，斟造有利于市场干预的 制度前提。 关 键 词：外汇市场干预；冲销式干预；非坤销式干预；干预效力 中国分类号：3。9 文献标识码：A 文章编号：10o6—3544(2∞1)02一∞28—03 一 、 外汇市场干孤效力的理论分析 采取冲销措施，必然导致本国货币供给量的增加 外汇市场干预是指货币当局通过在外汇市场上 在实际货币需求不变的情况下，利率下降，外币资本 的外汇买卖，以影响本国货币的汇率。基本的干预 流^减少，汇率上升，本币升值压力得以缓解，央行 方式有两种：冲销式干预和非冲销式干预。冲销式 外汇市场干预有效。 干预是指政府在外汇市场上进行交易的同时，通过 非冲销式干预产生效力的关键，是资本 自由流 其他货币政策工具 (主要是国债市场上的公开市场 动条件下利率——资本流动——汇率之间连锁影响 业务)来抵消前者对货币供给量的影响，使货币供给 机制作用的发挥。． 。 量维持不变的外汇市场干预行为。非冲销式干预则 在冲销式干预中，中央银行进行了数量相等但 是指不存在相应冲销措施的外汇市场干预，它引起 方向相反的国外和国内资产交易，以抵消外汇交易 了一国货币供给量的变动。 对国内货币供给的影响。冲销干预中均衡汇率的形 中央银行外汇市场干预的实质是对汇率的调 成受到货币市场、本币债券市场、外币资产市场均衡 控，干预的效力通过影响外汇市场的均衡状态从而 状况的共同影响。此时，冲销干预有效与否，要视两 影响均衡汇率形成来实现 种情况而定。 非冲销式干预发生效力的基本原理在于：这种 I1)在本、外币资产完全替代的条件下，当外汇 干预因会引起国内货币供给量的变动从而会打破货 市场上外汇供给过多，本币面临升值压力时，如果中 币市场的初始均衡，使利率发生变动，直到形成新的 央银行既要稳定汇率，又要实现稳定货币供应量的 货币均衡。具有形成新的货币均衡作用的利率机制 目标 ，中央银行就会在外汇市场上买进外汇的同时， 会引起资本的国际间流动，于是伴随新的货币均衡 在公开市场上卖出本国债券，以回收本国货币。中 的实现，汇率上浮和下降的压力同时也就得到了缓 央银行在公开市场上大量的卖出债券会使国内债券 解，新的外汇市场均衡汇率得以形成。以国际收支 价格下降，市场利率上升。如果投资者对持有国内 顺差为例，国际收支顺差，则外汇市场上外币资产供 债券还是持有外国债券没有特殊偏好，即本国债券 给增加，本币汇率面临升值的压力。为阻止本币升 和外国债券是完全替代的，那么投资者会迅速出售 值，中央银行在外汇市场上购进外币资产，由于没有 持有的一部分外国债券，而去购买较便宜的国内债 券。私人投资者出售外国债券获得的外汇便会转化 收稿 日期 ：2001—02—26