国内IPO抑价现象实证研究.pdfVIP

提要 本文以2006年至2007年底 沪深交易所上市的 188只 IPO股票为样 本，建立相关模型，证明股改后两个交易 国内IPO抑价现象实证研究 所仍存在IPO抑价现象。筹资规模、流通 股比例、市盈率、首 日换手率、首 日振幅和 上市前一个月的市场行情状况等对新股 收益率有显著的影响。 口文 ／高长才 关键词：lP0抑价；股改；上市公司 中图分类号：F83 文献标识码：A 名对 IPO抑价率的影响，实证的结果表明 指是否由前 10大证券承销商承销，若是， IPO抑价，指首次公开发行的新股上 在沪深两市，承销商排名均与 IPO的抑价 则赋值为 1，否则，赋值为0；LIST指上市 市首 日收盘价，相对其发行价格，不论在 率有显著负相关关系。 地虚拟变量，深交所取 1，上交所取0； 经济上还是统计上都存在显著为正的超 本文仅就2006年以后，我国股票市 PMAR指新股发行前一个月市场指数的 额收益现象。经验研究表明，无论是在发 场进行全面股权分置改革 ，重新启动 累计回报率。 达国家成熟的证券市场，还是在发展国家 IPO，发行并上市的新股IPO抑价率进行 3、回归结果与分析。尽管在模型中采 不太成熟的证券市场，IPO抑价现象始终 实证检验，以期得出在新的发售机制和新 用了多个变量来解释发行抑价率，本文经 都是存在的。 的外部环境下的抑价特征。 过对各解释变量进行相关分析，发现绝大 一 、 lP0抑价文献综述 二、实证分析 多数解释变量间的相关系数都比较低，总 国外对 IPO抑价理论的研究始于 2O 1、数据来源与样本选择说明。本文的 体来看多重共线的问题并不明显。(表 1) 世纪七十年代中期，是建立在信息分布不 样本为2006年到2007年底在沪深交易 在统计上影响不够显著的因素有： 同假设基础上的金融经济学理论，按照对 所上市交易的IPO公司A股股票。样本 INDM、INDF、DAY、LOTT、REPU 和 UST。 信息是否对称的假设前提可以分为信息 为 188家公司，其中上交所 36家 ，占 尽管这些变量对首 日新股上市当日收益 对称基础的IPO抑价理论和信息不对称 19．15％，深交所 152家，占81．85％。变量 率不很显著，但我们还是能够发现：在行 基础的IPO抑价理论。后者认为，如果投 数据主要来源于Wind资讯和中国证券 业板块中，制造业、信息技术业可能要比 资者对发行者拥有更多信息，发行者将要 业协会等。券商情况来源于中国证券业协 其他行业的收益率偏低，新股发行间隔日 发行的股票就面临一个未知的市场，因此 会2007年数据。市场指数对应的是上交 的长短对收益率呈略微的负影响，中签率 只能抑价发行。随着理论的假设条件逐渐 所和深交所的A股指数。采用的统计软 对收益率的影响系数非常大，且为负。间 接近现实，Rock(1986)提出了“胜者之咒” 件是Eviews5．0 隔日时间越长，中签率越高，收益率越低。 假说，Welch(1992)提出了“流行效应”假 2、模型的构建。本文以新股初始超额 IPO公司的券商若是前 10名的以及公司 说，认为 IPO发行中总是会存在要么认购 收益率为被解释变量，对各解释变量进行 选择在深交所上市，其收益率可能会偏 不足，要么有巨大超额认购，很少有适度 回归，建立多元线性回归模型。因变量IR 高。 超额认购的相对均衡情况。Tinic(1988)、 表示股票首目的收益率，即(收盘价一发行 在统计上影响较为显著的因素有 ： Hughes和Thakor(1992)提出避免诉讼假 价)／发行价。自变量是：INDM和 INDF分 TURN、VIB、PMAR、PROP、SIZE和PE。新 说，Booth、Chua(1996)、Brennan和 Franks 别是制造业和信息制造行业虚拟变量 ； 股发行的规模、流通比例以及发行时的市 (1997)都曾提出股权分散假说，并且通过 DAY指 资金 申购 日 表 1 多元模型回归结