金融衍生工具 教学课件 作者 汪昌云 著 第15章.pptVIP

发展规划处 第十五章 布莱克—斯科尔斯(Black-Scholes)期权定价理论 第一节 股票价格分布的假设 假设股票价格的波动为布朗运动，在离散情况下，则为随机游走序列 ：股票价格在一个很短的时间内的变化 μ:股票的期望收益率 ; σ:股价的年波动率 为几何布朗运动，其中 第一节 股票价格分布的假设 对数正态分布：如果一个随机变量的对数服从正态分布，那么我们就定义这个随机变量本身服从对数正态分布 股票的对数价格（收益率）服从正态分布 股票价格服从对数正态分布 第一节 股票价格分布的假设 对数正态分布图 第二节 Black-Scholes期权定价公式的假设条件 股票价格满足随机微分方程： 无卖空限制 没有交易费用和税收 ，市场是无摩擦的 所有证券都是可以无限细分的 第二节 Black-Scholes期权定价公式的假设条件 在期权存续期间，标的股票没有红利发放 不存在无风险套利的机会 无风险利率已知，且不会变化，即为常数r Black-Scholes期权定价公式针对欧式期权 第三节 Black-Scholes期权定价公式的推导思路 基本思路： 衍生品和基础产品受到同样不确定因素的影响 适当组合消除不确定性，构造无风险组合 该组合的收益率应为无风险收益率r 第三节 Black-Scholes期权定价公式的推导思路 Black-Scholes-Merton微分方程 ： 利用看涨期权及其基础产品价格之间的关系 解出微分方程即可得到Black-Scholes期权定价公式 第三节 Black-Scholes期权定价公式的推导思路 Black-Scholes看涨期权公式 ： 其中： ， 第三节 Black-Scholes期权定价公式的推导思路 利用买卖权平价公式，可以得到Black-Scholes看跌期权公式 ： 其中： ， 第四节 Black-Scholes期权定价公式的局限性 对于发放股利的股票期权的定价 其中， ， d是股利用无风险利率折现的现值 第四节 Black-Scholes期权定价公式的局限性 对于美式期权的定价 美式期权定价可以采用二叉树等其他方法 对于一些特殊的美式期权定价，也可以使用修正后的Black-Scholes期权定价公式 第四节 Black-Scholes期权定价公式的局限性 无红利发放的美式看涨期权 无红利发放的美式看涨期权永远都不应该提前执行，而总是应该到期再执行。 因此，对于无红利发放的美式看涨期权，可以直接用Black-Scholes定价公式定价。 第四节 Black-Scholes期权定价公式的局限性 有红利发放的美式看涨期权 有红利发放的美式看涨期权，只可能在红利发放的除权日之前被提前执行，并且要满足此次红利足够大，且除权日距期权到期的时间又足够短的条件 计算两种欧式期权价格中的较大者 和该美式期权标的物、执行价格一致，到期日又相同的欧式期权 和该美式期权标的物、执行价格一致，在股票最后一次除权日之前到期的欧式期权 第五节 隐性波动率 Black-Scholes定价模型假设波动率是常数 事实上波动率本身也是变化的，且存在积聚性：当上一个时段的波动率较大时，紧随的下一个时段的波动率通常也是较大的 隐性波动率，又叫隐含波动率 ，是度量标的资产收益率波动性的方法之一 第五节 隐性波动率 隐性波动率，是将市场上的期权交易价格代入Black-Scholes期权定价公式中，反推出来的波动率数值 通过迭代的方法可以求得隐性波动率 隐性波动率和期权价格一一对应，因此交易者和经纪商经常以隐性波动率来报价 对于同一标的股票，利用交易活跃的期权品种算出标的股票的隐性波动率，为基于同一标的股票的非活跃期权定价 第五节 隐性波动率 其他度量波动率的方法： 用历史波动率估计期权存续期股票波动率 使用高频数据计算日内收益的波动率 由于波动率的群聚性质，可以使用GARCH模型来预测未来期权存续期间股票收益的波动率，这是目前最常使用的方法 第六节 默顿(Merton)的期权定价思路 Merton在期权定价领域的主要贡献： Black-Scholes期权定价公式假设无风险利率r是常数，实际中无风险收益率呈现随机波动的特征，Merton提出了更贴近现实的可变利率模型。