金融衍生工具 教学课件 作者 汪昌云 著 第19章.pptVIP

金融衍生工具第十九章 第十九章 现实世界中的期权价格 第一节 Put-Call 等式的深层涵义 买卖权平价，即Put-Call 等式 等式描述了相同标的资产、相同执行价格和相同期限的欧式看涨期权的价格C和欧式看跌期权的价格P之间的联系 Put-Call 等式是通过套利关系得出的，不需要假设未来标的资产价格的分布，运用范围更为广泛 第一节 Put-Call 等式的深层涵义 由Put-Call 等式可以得出：对于标的资产、执行价格和期限均相同的欧式看涨期权和欧式看跌期权来说，它们的隐性波动率是相等的 对于美式期权来说，这样的性质也是大致不变的 第一节 Put-Call 等式的深层涵义 由于Black-Scholes期权定价公式满足Put-Call 等式，有 由于无套利原则，市场价格也满足Put-Call 等式，有 两式相减，可以得到 看跌期权的隐性波动率将使等式左边为零，从而等式右边也为零，故看涨期权的隐性波动率与看跌期权相等 第二节 波动性微笑：外汇期权的价格表现 外汇期权的隐性波动率和执行价格之间的关系被形象地称之为波动性微笑 第二节 波动性微笑：外汇期权的价格表现 当期权的执行价格和当前汇率相等时，隐性波动率是最低的 当执行价格渐大或渐小，期权逐渐变成实值或虚值状态时，隐性波动率逐渐增加 第二节 波动性微笑：外汇期权的价格表现 隐含分布 ：我们称与波动性微笑对应的标的资产价格的分布为隐含分布 波动性微笑的成因在于：标的资产价格的隐含分布并不服从假设的对数正态分布 汇率的隐含分布特征：相比于对数正态分布两端肥尾，即取两端极值的概率更大些 第二节 波动性微笑：外汇期权的价格表现 均值、标准差都相等的外汇期权的隐含分布和对数正态分布的对比图 第二节 波动性微笑：外汇期权的价格表现 对于一个有较高的执行价格X2，处于深度虚值状态的看涨期权来说，只有当汇率继续波动并高于X2时，这个看涨期权才能获利 隐含分布说明：真实的汇率波动超过X2的概率比假设的对数正态分布下的概率更高些，也就是获利的概率比理论值高些，因此，实际的期权价格也应该较理论值更高。 价格和波动率是呈同向变动的，更高的价格隐含着更高的波动率 这和现实中观察到的高执行价格X2对应更高的隐性波动率相一致 第二节 波动性微笑：外汇期权的价格表现 对于一个有着较低执行价格X1，从而处于深度虚值状态的看跌期权来说，只有当汇率继续波动并低于X1时，这个看跌期权才能获利 隐含分布说明：真实的汇率波动低于X1的概率比假设的对数正态分布下的概率更高些，也就是获利的概率比理论值高些，因此，实际的期权价格也应该较理论值更高 而价格和波动率是呈同向变动的，更高的价格隐含着更高的波动率。 这和现实中观察到的低执行价格X1对应更高的隐性波动率相一致。 第三节 波动性微笑：股票期权的价格表现 股票期权的隐性波动率和执行价格之间的关系不如外汇期权规律，常被称为波动性讥笑或波动性斜线 第三节 波动性微笑：股票期权的价格表现 对于股权类期权，随着执行价格的上升，隐性波动率逐渐下降 第三节 波动性微笑：股票期权的价格表现 股权类期权的隐含分布特征：相比于对数正态分布有左端肥尾、右端瘦尾的特征 。即出现极端低价格的概率相比对数正态分布更高，而出现极端高价格的概率相比对数正态分布更低 第三节 波动性微笑：股票期权的价格表现 对于一个有较高的执行价格X2，处于深度虚值状态的股权类看涨期权来说，只有当股票价格继续波动并高于X2时，这个看涨期权才能获利 隐含分布说明：真实的股票价格波动超过X2的概率比假设的对数正态分布下的概率更小些，也就是获利的概率比理论值低些，因此，实际的期权价格也应该较理论值更低 价格和波动率是呈同向变动的，较低的价格隐含着较低的波动率 这和现实中观察到的高执行价格X2对应更低的隐性波动率相一致 第三节 波动性微笑：股票期权的价格表现 对于一个有较低执行价格X1，从而处于深度虚值状态的股权类看跌期权来说，只有当股票价格继续波动并低于X1时，这个看跌期权才能获利。 隐含分布说明：真实的股票价格波动低于X1的概率比假设的对数正态分布下的概率更高些，也就是获利的概率比理论值高些，因此，实际的期权价格也应该较理论值更高 价格和波动率是呈同向变动的，更高的价格隐含着更高的波动率。 这和现实中观察到的低执行价格X1对应更高的隐性波动率相一致。 第三节 波动性微笑：股票期权的价格表现 关于股票呈现不对称分布的解释思路一 从公司财务的角度出发，考虑财务杠杆的影响。随着公司股价下跌，公司的所有者权益下降，公司的财务杠杆增加，破产可能加大，股票的剩余求偿权性质决定了其期望收益减少，风险增加，而波动率正是对风险的一个衡