外资参股和上市公司价值动态调整研究.pdfVIP

外资参股与上市公司价值动态调整研究① 苏国强 0320) (广东财经大学，广东广州51 【摘要】外资参股将对上市公司的经营管理带来了一系列冲击，总体上来说，外资参股有利于上市公司价值的提升。 外资参股会降低上市公司的股权集中度及经理层报酬，会增加上市公司营业收入，但不会提高上市公司的技术水平。低的股 权集中度和经理层报酬会提升上市公司价值，但增加的营业收入并不能提升上市公司价值，技术进步则是上市公司价值提升 的重要途径。 【关键词】外资参股；上市公司价值：股权集中度；激励机制；面板VAR模型 一、引言 近年来，随着中国资本市场的逐步开放，外资基于各自的动机，采取多种模式参股中国上市公司，在 中国上市公司中有外资股权的公司数量越来越多，外资参股无疑已对中国上市公司治理及中国金融市场产生 了重要影响。 外资参股上市公司这一现象的出现与世界经济形势的变化及中国改革开放以来经济的快速增长有着紧 密的关系。当前，随着欧债危机的持续发展，以及中国经济的持续高速增长和对外开放程度的不断提高，外 资对中国一些重要行业的参与和渗透正不断深入，中国又将掀起新一轮外资收购浪潮，而在这轮浪潮中，中 国上市公司必将成为外资收购的重点。另一方面，中国人民币汇率制度的改革是当前最热门的世界性课题之 一，在人民币汇率制度改革的过程中。必然伴随着人民币的升值和我国外汇管制的逐步放开，无疑将吸引大 量寻求货币套利收益的国际资本进入我国，上市公司的股权将是这些国际资本的首选目标。 因此，研究外资参股与上市公司价值之间的动态关系有一定的现实价值。 二、文献综述及研究假设 (一)外资参股与上市公司价值的相互影响 一方面，外资参股会对上市公司价值产生影响。不过，上市公司价值受外资参股的直接影响较小，但外 资参股会给上市公司价值带来了一个提升的预期。当然，该预期可能在短期内会促使上市公司股价上升，但 要使上市公司价值得到真正的提升，必须通过改变上市公司的治理结构、经营战略、技术水平等途径来实现。 而且，只有对于其所购买股权有着较大的增值预期时外商才会参股上市公司。因此，外资股东参股后必然从 上述各方面采取一系列措施来实现其增值预期，提升上市公司价值，而且外资参股比例越高，外资股东采取 相关措施的激励就越大(曲丽清，汪红丽，2007；苏国强，李政，2012)，故我们做出如下假设： 假设l：外资参股比例与上市公司价值正相关。 当然，外资参股影响上市公司价值的途径并不局限于上述几个方面，还包括通过品牌效应、无形资产、 债务结构等方面影响公司价值，但由于我们研究水平的限制，本文仅从股权集中度、经理层报酬、公司经营 战略、技术进步等方面来研究外资参股对上市公司价值的影响。 另一方面，上市公司价值的变化也会对外资参股产生影响。国内外不少学者的研究表明，由于经营不善 所导致的财务状况恶化和财务压力加重是上市公司转让股权的主要原因，并且财务压力越重可能转让的股权 上市公司价值下降，因此我们做出如下假设i 假设2：上市公司价值与外资参股比例负相关。 (二)股权集中度与公司价值 国外一些学者的研究表明，分散的股权结构容易引起小股东的搭便车问题，造成对管理者的监督变得困 难，因此比较集中的股权结构有助子监督管理者，提升公司价值，即认为股权集中度与公司价值之间存在正 型关系是否存在的问题，研究结论也不尽相同(孙永祥，黄祖辉，1999；陈信元，汪辉，2004；苑德军，郭 以及我国证券市场的特殊国情，而且外资股东更倾向于收购国有股权，因此我们借鉴部分国内学者的观点做 出如下假设： 假设3a：外资参股比例与上市公司股权集中度负相关。 假设3b：外资参股上市公司股权集中度与公司价值负相关。 (三)经理层报酬与公司价值 如果外资参股后成为上市公司的大股东，可能会对上市公司经理层进行调整，委托其代理人参与上市公 司的经营活动，也有可能调整经理层的激励机制，从而影响上市公司价值。但是，关于经理层报酬水平与公 506 2009)。因此，我们借鉴大多数国内学者的研究结论，做出如下假设： 假设4a：外资参股比例与经理层报酬正相关。 假设4b：外资参股上市公司经理层报酬与公司价值正相