（已阅，优质报告）申银万国-打造基于市场特征的行业比较框架：探索行业比较方法的第三次突破.pdfVIP

究 研 略 策 行业比较思考系列（一） 2012 年 2 月 22 日 打造基于市场特征的行业比较框架 较 比 业 行 ——探索行业比较方法的第三次突破 相关研究 主要内容：  行业比较的目的不在于寻找景气最好的品种，而在于寻找未来一段时间能 告 报 究 研 券 证 够取得较好超额收益的品种。行业比较方法的第一次突破是 2003 年的“景 气+估值”框架，第二次突破是 2009 年的“驱动力+信号验证” 机制。以 上两次突破的成果今天仍在使用，汇集为申万策略行业比较小组每周一发 布的《申万策略—行业比较之中观观察》。  “景气+估值”框架是所有行业比较的出发点，理论基础是经典估值理论， 背后逻辑为超额利润增长会取得超额收益、估值体系相对稳定，存在均值 回归倾向。该框架缺陷在于：其一，汇总居多，缺乏前瞻性；其二，分析 师盈利预测的调整一般滞后于市场；其三，单纯用业绩衡量景气存在问题。 其四，相对估值可能长期偏离均值；最后，不同行业关注点不同。  “驱动力+信号验证”机制完善了各行业的景气指标，实现了自下而上和自 下而上的对接。同层次行业的变化能够相互印证，从而更好地观察宏观经 济和行业景气的变化。其缺陷在于中观数据重验证，前瞻性不强。 证券分析师  上述两种方法仅仅是信息的分类罗列，本质上还不是行业比较体系。基于 凌鹏 A0230511040026 市场特征的行业比较研究可能是一种良好补充。大势判断的根本在于把握 lingpeng@ 未来市场交易的特征。行业比较小组据此寻找最符合此种特征的行业。其 研究支持 黄鑫冬 逻辑基础在于“现在所有的价格、估值、利润已反应既有信息，很难据此 huangxd@ 推出哪些行业比较好；未来价格和估值的波动来自新的变化，而变化最显 李鹏 lipeng@ 著的部分应该符合未来的主要交易特征，所以未来的交易特征是大势判断 陈建翔 chenjx@ 和行业选择的根本”  第三次探索的重点在于市场特征的研究。有三个问题值得深入思考。其一， 需要了解行业上涨的环境特征，行业的分解和重组是重要的准备工作；其 联系人 二，需要把握投资者结构和偏好的变化，关键在于识别主流投资者行为以 陈建翔 (86217230 及边际资金的流向；其三，需要把握行业发展大的趋势，大势已去的行业 chenjx@ 很难推动，代表未来方向的行业持续关注。 地址：上海市南京东路 99 号 电话：(862