主并企业竞争横向并购价值和并购时机研究.pdf

摘要 论文题目：主并企业竞争的横向并购价值和并购时机研究 学科专业：管理科学与工程 博士生：段世霞 签名： 指导教师：扈文秀 教授 签名2 摘 要 企业并购作为企业成长的一种方式，它不仅是企业战略的重要组成部分，也是企业迅 速实现规模扩张、增强竞争力、提高资源配置效率的重要手段。因此，无论国外还是国内， 企业并购己经成为一股不可抗拒的历史潮流。然而，在并购活动呈现快速发展的同时，并 购效益低下、并购失败的案例却比比皆是。并购绩效低下的主要表现就是并购价值评估不 合理，同时实际并购时机早于使得并购价值最大化的最优并购时机。可见，合理评估并购 价值，抓住最佳的并购时机进行并购投资是减少主并企业投资风险和实现并购价值最大化 的基础和根本。此外，现实并购中，两家甚至多家主并企业同时对同一家目标企业感兴趣 的现象普遍存在，这将加剧主并企业并购价值评估和最优并购时机确立的难度。同时，由 于横向并购的普遍性和基础性，因此有必要对主并企业竞争的横向并购价值和并购时机研 究，以提高并购决策的科学性。 并购本质上是一种资本投资行为，由于并购投资是在竞争和不确定的环境下进行的， 因此本文研究采用的是实物期权博弈理论和方法。作为研究的基础，本文首先研究了单主 并企业完全信息下和不完全信息下并购价值和并购时机问题。对完全信息下单阶段并购， 以及两阶段并购、并购和资产剥离两种典型复合实物期权的并购投资临界值与并购协同效 应、主并企业和目标企业盈利能力，以及主并企业和目标企业所在行业的市场不确定程度 的关系进行了深入分析。研究了主并企业和目标企业市场环境无差异和有差异时不完全信 息对并购时机和合并企业价值分配比例的影响。 其次。本文对完全信息下双主并企业竞争的横向并购价值和并购时机问题进行了研 究，分析了双主并企业对称条件下，竞争对横向并购价值、并购时机和均衡结果的影响， 以及双主并企业不对称条件下，影响竞争结果的根本因素和竞争对手强弱对并购价值、并 购时机和均衡结果的影响。研究显示：双主并企业对称条件下，竞争不仅完全侵蚀了并购 期权价值，而且使得主并企业的并购净收益为零，主并企业不会占先实施并购。竞争使得 主并企业将选择共同并购，共同并购使得并购价值最大化。双主并企业不对称条件下，竞 争的结果只取决于主并企业的协同效应。而且当竞争对手非常弱时，主并企业可以实现并 购价值的最大化，但当竞争对手比较强时，竞争将侵蚀并购期权价值，使得主并企业的并 购收益减少，因此有存在共同并购的可能性。而且不确定程度越低、等待的机会成本越高， 企业越倾向于占先并购；反之，则倾向于双方等待一段时间后共同并购。当主并企业原盈 西安理工大学博士学位论文 利能力和协同效应大小不对称程度足够低时，两个主并企业将实施共同并购；当主并企业 盈利能力和协同效应大小不对称程度足够高时，原盈利能力较强和协同效应较大的主并企 业将战胜竞争对手实施占先并购。 再次，本文对不完全信息下双主并企业竞争的横向并购价值和并购时机问题进行了研 究，分析了不完全信息和竞争对并购价值和并购I临界值的影响，探讨了主并企业和目标企 业所在行业的不确定性对双主并企业竞争，以及单主并企业垄断条件下并购I临界值的影响 程度，研究了不完全信息下影响竞争结果的根本因素。研究显示：不完全信息和竞争使得 主并企业的并购临界值降低，并购期权价值被侵蚀。不确定性对不完全信息和竞争，以及 垄断条件下并购临界值的影响程度不同。垄断条件下，不确定性对并购临界值和并购收益 的影响程度要高于不完全信息竞争条件下，不确定性对并购临界值和并购收益的影响程 度。在不完全信息竞争条件下，实现单位协同效应时间短的主并企业最有可能在并购竞争 中获胜。为了对理论进行了进一步的验证，提高理论对并购实践的指导作用，本文通过计 算机辅助模拟实验方法，以及统计分析方法，对上述结论进行了验证。 最后，基于并购价值的实现取决于主并企业并购实施后企业价值的创造，为保证并购 价值的实现，同时考虑到传统企业价值创造理论在不确定经济环境中的局限性，对基于实 物期权的企业价值创造管理框架，以及对企业价值创造中的实物期权定价进行了研究。 本文的主要创新点包括以下几个方面： (1