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资本账户开放及其宏观经济的影响 摘要：随着全球经济一体化的延伸，资本账户开放已经不再是一个要不要的问题，而是何时开放，如何开放的问题。本文首先综述了近年来中国学者在资本账户开放方面的相关研究，然后对资本账户开放的本质进行了分析，并试图通过从金融稳定性和通货膨胀两方面来描述资本账户开放对宏观经济的影响。 关键字：资本账户开放、金融稳定、通货膨胀 一．引言 1996年,我国接受国际货币基金组织协定第8条款,实现了经常项目的可兑换,但在资本项目开放方面，我国一直保持着较为严格的管制。近年来，随着我国加入WTO和参与国际分工的日渐深入，我国面对着国际资本大量流动的事实，资本账户的进一步开放问题已逐渐成为学术界乃至整个经济社会讨论的焦点。东盟自贸区的建立，亚洲新经济体的活跃和中国日益重要的经贸地位将人民币国际化议题推上了经济舞台，而人民币要想成为储备货币，必须得有开放的金融市场，这就要求放松资本账户的管制，最终实现人民币的自由兑换Edwards、Klein以及Arteta、Eichengreen和Wyplosz研究发现,资本账户开放能促进中高收入国家的经济增长,而且这种促进作用的程度取决于一国的宏观经济稳定状况。北京大学的杜艺中教授认为资本开放可以优化资源配置，平滑消费，促进多元资产组合和对金融业的发展。姜波克等认为资本账户开放与通货膨胀之间存在反向变动关系，随着资本管制的放松,通货膨胀会不断下降,有利于经济的稳定发展。 另一种认为资本账户限制对一国发展有利。Kim和Lee(2002),Yan(2005)以及Alessandria和Qian(2005)研究指出,资本账户开放会引起巨额的资本流动,在资本账户监管乏力的情况下是不利于经济增长。中国人民大学的马勇等教授认为激进式的资本账户开放方式会显著增加金融危机的发生概率，只有在长期中慢慢提高资本账户开放程度才能保证经济平稳发展。 还有一种认为资本账户开放的经济增长效应不确定。Grilli(1995)以及Rodrik(1998)分别对不同样本国家的时间序列数据进行回归分析,并没有发现资本账户开放对这些国家的经济增长有显著的刺激作用。 关于资本账户开放的具体步骤，国外方面Ishii 和Habermeier认为，先开放长期资本流动，特别是国外直接投资，后开放短期资本流动，任何早期的短期资本流动开放，必须进行充分的谨慎性管制。国内方面张光华等认为资本账户开放应将政局稳定作为重要前提，中国的资本账户开放，首先要形成更灵活的汇率机制，其次要实行成功的银行改革和有效监管，最后才是放松资本管制。国家行政学院决策咨询部副主任、原外汇局资本司副司长陈炳才认为，，一是以美元为主导的储备货币项下的开放，二是本币项下的开放，三是主权货币项下的开放。!” 但无论那种描述，他们在资本账户开放方面的共识是，资本账户开放并不意味着资本账户下的所有交易管制都取消，各国应当根据本国的具体情况来对相应部分作出管制，来维护本国经济安全。 2.中国资本账户开放现状 1994年,我国外汇管理体制进行了较大改革,在确立银行结售汇体系的基础上,建立全国统一的银行间外汇市场,人民币汇率并轨,实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度,推行人民币经常项目有条件可兑换。 1996年12月,我国正式接受国际货币基金组织协定的第8条,对经常项目下的用汇不再实施数量和制度限制,实现了经常项目下的货币可兑换。与此同时,根据经济发展阶段和风险控制能力,我国开始逐步推进人民币资本项目可兑换,对国际资本流动区别对待、分类管理,特别是从2001年加入世贸组织开始,我国实施了若干措施,以加快资本账户的开放步伐。 到2002年10月,我国资本项目的可兑换范围和可兑换程度已经较大。对照国际货币基金组织确定的资本项下43个交易项目,我国完全可兑换和基本可兑换(经登记或核准)的有12项,占28%;有限制的有16项,占37%;暂时禁止的有15项,占35%。我国境内的资本账户实行的是一种“名紧而实松”的管制。 2005年7月21日,中国再次改革人民币汇率形成机制,改变盯住单一美元的做法,在以市场供求为基础的条件下,主要参考一篮子货币进行调节,实施更富有弹性的有管理的浮动汇率制度。同时,继续推进资本账户改革,主要有完善外债管理、启动合格境内机构投资者境外投资管理、放松合格境外机构投资者境内投资管理以及保险资金境外投资管理等。 2006 年发布《关于外国投资者并购境内企业的规定》，对中国企业跨境间接上市提供了规范性文件，开辟了允许外国企业间接进入我国资本市场的途径。 2007 年 6 月试行 QDII， 金融机构可开展少量境外金融投资，8 月允许个人对香港证券市场投资。 近期中央银行公布的报告中称在IMF关于资本账户七类40项的划分中，中国目前基本可