高速增长的终结－－由日本观中国0731.pdfVIP

宏观研究 宏观研究 证券研究报告 中国经济 深度报告 2012 年 7 月 31 日 高速增长的终结：由日本观中国  中国持续 30 年的高速增长已接近尾声，到了不得不转入中速增长的时代。本文研 究日本 1970 年代高速增长终结后的转型历程，并和中国实际相结合，对未来几年 的制约中国增长的要素、政策前景、经济结构和产业结构转型的未来做了深入分析。  从人均 GDP、工业化水平和人均电力消费量等指标来看，当前中国相当于日本 1970 相关研究 年代中期。 从宏观底到中观底 2012 年 6 月 27 日  日本高速增长终结的背后，对“尼克松冲击”应对不当和突如其来的石油危机只是 从政策底到周期底 表面现象，本因归咎于劳动力转移结束、土地价格飙涨和廉价能源不再等因素。经 2012 年 6 月 15 日 济下台阶后，日本政府淡化了 GDP 目标，采取稳健货币政策和扩张财政政策，构 成了转型成功的政策基础。  日本中速增长期，消费下滑幅度小而投资下滑幅度大。消费中亮点频现，医药、食 品消费稳定和消费升级并存；而设备、基建和房地产投资增速均明显下滑，投资品 实际销售增速也下降。消费相对强劲而投资相对低迷的核心因素是国民收入分配结 构逐步向劳动报酬倾斜以及家庭储蓄率的下降。  日本中速增长期，第二产业占比下降、第三产业占比上升。第二产业中，钢铁、化 工等传统重工业风光不再；而电气机械和汽车等行业在政府产业政策支持下，进行 节能等技术革新并确立领先优势，完成由进口替代向出口拓展的转变，实现了产业 升级。日本的产业结构逐渐从过去的“重厚长大”转向“轻薄短小”，同时大力发 展第三产业，实现产业结构向服务化和高附加值化方向靠拢。  中国当前面临的要素约束和日本 1970 年代有很多类似的地方。劳动力进入供需偏 紧时代并伴随着工资快速上升，工业用地低廉的时代将逐渐过去，能源和环境对经 宏观经济分析师 济的约束力在加强。然而，“十二五”期间经济潜在增长率会高于 7%，缘于：在上 高远 半年 7.8%的 GDP 增速下，通胀已下行；相比日本，中国的土地和能源所受的约束 SAC 执业证书编号 较弱；中国经济结构现代化和城市化进程的空间还很大。 S0850512020001 电话：021-2321 9669  中国的政策朝着正确的方向行进，将避免经济的大起大落，体现在：主动调低了 Email：gaoy@ GDP 目标，为转型腾挪出空间；稳健货币政策和房地产调控，泡沫风险显著下降； 财政扩张有空间，但支出结构将向民生倾斜。