做空条件下与非做空条件下股价泡沫的实验研究.pdfVIP

l麓 做空条件下与非做空条件下股价泡沫的实验研究 马宏伟 王一宁 张莲英 北京科技大学东凌经济管理学院 【摘 要】本文通过金融工程实验室真人实验平台进行了三次有无做空的对比实验，发现可以做空的情况下，市场的均衡价格低于 无做空的市场均衡价格 ；3-股票的基础价值短期不变时，做空可以减少股票估值泡沫 ；市场的均衡时间延长，股票的成交价格方差扩大， 市场的波动性加大，市场的波动性与定价泡沫成反方向变化。将市场波动纳入泡沫界定能更好的衡量做空对市场的影响，做空能否降低 市场泡沫，需要同时讨论估值泡沫和市场波动及各自的权重参数。 、 【关键词】做空 ；对比实验 ；价格泡沫 ；波动 一 、 引言 于计算机技术和互联网而建立的可以完全模拟真实市场的实验机 长期以来，资产泡沫一直受到金融学术界的广泛关注，有效市 制，能够保证被试验者的行为与真实市场中投资者的行为相近，从 场认为，投资者是理性的，他们能对证券做出合理估值。但是在市 而保证实验结果与真实交易市场结果的相同性。 场存在做空等的限制时，交易者的理性预期就会受到不同的限制和 实验主体为北京科技大学经济管理学院学习过基础金融课程的 影响。针对卖空限制对股价泡沫及资产波动的影响，学者们尝试了 本科生以及MBA学生，对实验者采用学分激励机制，以保证学生 诸多途径进行研究，取得大量有意义的成果。金融实验就是众多途 在实验过程中的认真程度。针对实验经济学对以学生为被试群体的 径中的一种，金融实验的方法可以剔除所有不相关因素的干扰，只 实验有效性的质疑，Moore等对学分制和货币激励制度进行了比较， 分析做空的影响。本文采用真人被试的行为金融实验方法，借助连 发现以学生为主体的实验群体对学分制和实际交易者对货币激励制 续撮合的实验平台，在尽量削弱其他因素的影响下分析了做空机制 度的态度无差异。 对股票价格和股价波动性的影响，得到了较前人研究更准确的一些 为了检验做空对股票市场泡沫的影响，我们设计了存在做空机 结论。 制与不存在做空机制的对比试验，共进行了6次实验，测试被试人 二、文献综述 520人次。在全部的6场试验中，3场存在做空机制，另外3场为 做空机制的引入对市场会有怎样的影响，学术界和证券交易实 元做空机制。每场实验中交易者均被分配给相同的资产，交易同一 践者已经展开了广泛而深入的研究。近年来，由于金融资产过度投 只股票。具体情况如表 1所示。 机而形成金融泡沫，从而导致的金融危机越来越频繁，对实体经济 表1实验情况表 的危害程度也越来越大，金融市场上关于资产泡沫的问题一直是学 实验编号 场次 人数 时间 开盘价 界的重点研究问题。针对卖空对资产价格波动和资产泡沫的影响， (分钟 ) (元 ) 学者们尝试了诸多途径进行研究，也取得了大量有意义的成果。 实验 场次一 82 l0 20 Miller认为，股价反映的是市场的整体期望，一旦做空机制存 一 场次二 82 10 20 在限制，看跌交易者的力量将受到限制，这会导致看涨势力的过 分膨胀，股价会被过分高估，因此产生了泡沫。Haruvy在文中将 实验二 场次一 58 12 20 资本市场泡沫定义为 “价格相对于基础价值的偏离部分”，并认为， 场次二 58 l2 20 引起这种泡沫的原因就是悲观交易者在做空限制条件下并不能按照 实验三 场次一 120 l6 20 其预期进行相关操作。 场次二