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中国上市公司发行可转债的财务特征及动机研究 陈士彬 (西安交通大学金禾经济研究中心，西安陕西710049) 【摘要】可转换债券(简称可转债)，是一种以公司债券为主体，允许投资者在规定期限 内可以转换为发行公司股票的金融工具。本文以2000—2004年在上海和深圳证券交易所发行可 转债的34家上市公司为研究样本，利用Tobit回归方法对可转债发行公司的财务特征进行了实 证研究，结果表明，可转债发行公司在发行可转债之前其股价表现越好、股价波动越大越倾向 于发行权益类型的可转债；股利收益率愈高，越倾向于发行负债类型的可转债． 【关键词l上市公司 可转债转换概率财务特征 一、研究样本以及样本描述 本研究的样本取自2000年至2004年11月内中国上海证券交易所和深圳证券交易所曾经发 行可转换公司债的上市公司，这些上市公司的财务数据以及公司资料的年度面板数据取白搜狐 网站、网易财经频道、上海证券交易所网站和港澳信息数据库等。其中，南宁化工股份有限公 司于1998年发行南化转债，而其股票是2000年发行的，因此本文将此样本剔除。招行转债和 茂炼转债的某些数据没有找到，本文也不包含这两个样本。最后，本文采纳的样本量为34家上 市公司。 and andSeward(2003) 本文参照Lewis，RogalskiSeward(1998)和Lewis，Rogalski 司债(CB)的预期转换概率。其中，N(．)为标准正态累加分布， J ln(S，X)+(Rf—d／v一仃2／2)T “，=————————————————芦=———————————一 ‘ o心T S：转换标的普通股在CB发行日当天之收盘价。 X：CB之转换价格。 Rf：发行日当天的中国人民银行存款牌告利率(一年期定期存款固定利率)。 div：CB发行日前一个会计年度标的股票之股利收益率。 o：CB发行日之一240交易日至一40交易日期间的标的股票日收盘价报酬标准差。 通过计算，可以得出N(d2)值，即可转债的转换概率，当N(d2)≥O．6，认定其为权益类 认定其为混合类型可转换公司债。我们对样本进行整理。通过计算得出下表： 表一 不同类裂可转换公司债发行状况(2000--2004) D：负债类 H：混合 E：权益 全部 型 类型 类型 2000 2 O 0 2 2002 5 4 O l 2003 15 9 O 6 2004 12 5 l 6 合计 34 18 l 15 二、解释变量的选择以及研究假设 and andSeward(2003) Seward(1998)和Lewis，Rogalski 本研究综合Lewis，Rogalski 模型中的变量，结合相关的可转债动机研究的结论，给出以下的可转债动机假说，分为五人类，’ 共12个假说： 1． 信息不对称观点 假说一：发行前发行公司股价表现愈好，愈倾向发行权益类型可转换公司债。Lucas，and McDonald(1990)发现融资证券发行前发行公司股价会有比较好的表现，代表信息不对称成本 低，发行公司会增加融资额度。 and 假说二：发行前发行公司