2015年1月4日 星期一.docVIP

2010年月日 导读： 海通证券早报 1、市场动态——2010年的3条投资主线―房地产上游确定性增长、行业利润从中游向上游转移、国内消费的跨越式增长 国泰君安晨报 证券业：券商股是股指期货最大的受益者 中信证券(600030)：估值优势明显，双重受益于股指期货 国信证券经济研究所研究晨讯 1、石化化工月报：股指概念推升石化蓝筹股，继续看好纺织上游化学品行业 海通证券早报 市场动态——2010年的3条投资主线―房地产上游确定性增长、行业利润从中游向上游转移、国内消费的跨越式增长 经济复苏步入“正常化”后，经济内在的运行规律将成为影响市场的最重要因素。从行业利润轮动、需求增长空间角度寻找机会，我们给出３条投资主线：１、房地产上游的确定性增长；2、行业利润从中游向上游转移；３、国内消费跨越式增长。 1、房地产上游在1Q2010 年前的确定性增长，结合估值，建议超配：钢铁、水泥、工程机械。 房地产开工滞后销售数据表现4～6 个月，这使得房地产上游和房地产本身的景气周期在特定时期可以不匹配（2008 年上半年的混凝土机械、起重机械的景气与地产销售低迷的反差就是个证据）。 在 1Q2010 年前就处在这个“特定时期”。无论销售如何，房地产开工能保持高位增长，从而对上游行业构成景气支撑。 1Q2010 以后，要看商品房销售数据、保障性住房的供给、以及RBM 升值预期是否加速。 2、行业利润从中游向上游转移，利润转移的时间窗口是4Q2009～1Q2010,结合估值水平，建议超配：煤炭、钢铁。 利润向上游转移的宏观证据是，“PPI 采掘同比－PPI 加工同比”指标自8M2009 触底回升，11M2009 该指标逼近0 值。（PPI 采掘代表上游行业活动，PPI 加工代表中游行业活动，“PPI 采掘同比－PPI 加工同比”即代表利润向上游转移的演变。触底回升表示利润转移的拐点到来，逼近0 值表示上游价格上涨幅度即将快于中游）。历史上“PPI 采掘同比－PPI 加工同比”指标拐点滞后宏观经济拐点半年～1 年，这次也是滞后半年，这么强的规律是符合经济逻辑，指标透露出的信息亦是可信的。（经济逻辑：复苏初期中游消化原料库存，需求尚未传导至上游，持续复苏后，原料库存消化殆尽，中期需求开始向上游传导）。 利润向上游转移的行业证据是，国民经济三大主要产业链条“上下端”毛利率的变化自3Q2009 开始，普遍存在中游利润向上游转移的迹象——如电力利润向煤炭转移，化纤向石油转移，机械向钢铁转移。 综合判断，利润转移的时间窗口是4Q2009～1Q2010，在此期间重点关注上游业绩表现。 3、国内消费在2010 年前后进入跨越式发展时期，结合估值，建议超配：零售、酒类 民生环境改善－－2006 年取消农业税、3 年90%的医保覆盖范围、2009 年在10%县乡地区试点“新农保”、社保从“地方粮票”变全国粮票、4W 亿投资中有34%占比用于民生领域（1998 年仅为12%）。这些标志性事件表明中国对民生的关注获得历史性进步，这有利激发居民消费意愿。 收入效应－－人均收入达到 1.2～1.5W 元时，可选消费步入跨越式发展（证据是2003～2005 年东部沿海发达地区、2008 年内地欠发达地区人均收入到达这个水平后，家用汽车获得70%以上增速的跨越式发展）。中国大部分欠发达地区在2008 年刚刚实现人均收入过1.4W 元，且欠发达地区幅员广阔，经济落差大，我们预计2010年前后都是可选消费跨越式增长的时间窗口。 人口结构－－2010～2015 年，中国步入“驼峰型”人口结构，25 岁左右的年龄组(90’s)和45 岁左右年龄组(70’s)出现人口双峰，他们分别代表最具消费意愿和最有消费能力的群体，中国消费将步入高峰期。 消费特征－－中国“储蓄存量消费”、“低信贷杠杆”的特征，使得消费具备广阔释放空间。长远看，中国存在“降储蓄加杠杆”路径，而储蓄体量不成问题，25W 亿居民储蓄，相当于年社会零售额的2.2 倍，空间巨大。 政策环境－－2010 年宏观基调是“调机构促消费”，环境温暖。 国泰君安晨报 证券业：券商股是股指期货最大的受益者 股指期货推出正当时。市场传闻股指期货已获国务院批准，受此影响，期货股基本涨停、大盘权重股大幅上涨。股指期货的技术准备早已完毕，10 月底以来，管理层的轮番表态也为股指期货推出做好了舆论上的准备。12 月18 日，尚福林表示“适时推出股指期货和融资融券”，发出股指期货推出的明确信号。我们认为，股指期货此时推出已是水到渠成。 券商股是股指期货推出的最大受益者。(1)目前，主要券商均已获得IB 业务资格，并控股期货公司。相比于非券商系期货公司，券商系期货公司籍强大的资本实力、网点优势和丰富的客户资源，以及与证券市场紧密的联系，在