我国货币政策对证券市场影响研究.docVIP

我国货币政策对证券市场影响研究 文｜张杨 摘要：为使货币政策更好地适应证券市场的发展情况，以利于政策制定与投资者决策，对货币政策与证券市场的影响研究具有重要的现实意义。本文以货币政策与证券市场为研究对象，从公开市场业务、利率政策、货币信贷三方面对证券市场的影响进行实证研究，最后提出政策建议与预期。 关键词：货币政策证券市场 新中国成立以来，我国经济经历了周期性与阶段性变化。此间，我国实行的货币政策与经济发展未来走向直接相关。同时，我国证券市场从无到有，配合着经济发展的内外需求。笔者认为探索货币政策对证券市场的影响具有现实意义。研究公开市场业务、利率政策、货币信贷对证券市场的影响有助于对证券市场乃至整体经济做出正确判断。因此，本文研究我国货币政策通过何种方式对证券市场产生的影响与预期，探讨现行货币政策对证券市场带来的生机与危机，以期货币政策更加适应证券市场的发展规律。 一、我国当前货币政策对证券市场的影响分析 1．公开市场业务影响证券市场的实证研究 自2008年下半年施行宽松货币政策以来，我国货币供应量显著增加。股票价格指数作为反映各种股票市场价格的总体水平及其变动情况的指标，其敏感性使之成为本文研究货币政策对证券市场影响的重要指标之一。 通过对表1显示数据进行分析，以2009年M0、M1、M2为自变量，同年股票指数为因变量得到证券市场股票指数与货币供应量标准化的多元回归方程：预测值Index*=-0.0834M0*+0.036M1*+0.8562M2*总体来说，模型中的三个变量解释了75%的证券市场股票价格指数值（Adj R-squared=0.7487）。 Sidak检验证明了M1、M2的增加与股票价格指数显著正相关。考虑到其他影响股票价格指数的因素，以上回归传递了股票指数与货币供应量之间的线性关系。 F统计量表明了回归分析的有效性。在扩大了样本容量，对2006至2009年货币供应量与股指进行标准化多元回归分析后，可以验证长期趋势中股票指数与货币供应量显著相关。由于M1与居民消费和企业活动关系密切，M1增速的持续上升表明居民储蓄与企业存款转为活期存款。同时，这一年度新增M2中占比最大的为国内信贷资金，新增贷款成为推动M2增长的主要力量。因此，2009年宽松的货币政策所导致的新增M1、M2在一定程度上带动了当年证券市场资产价格在经历了2008年下半年明显回落后的绝地反弹，但可能对证券市场造成正面影响与负面影响。其中，正面影响包括：推动了证券市场的反弹，缓解了金融危机与经济周期性调整所带来了资产价格持续走低局面；负面影响包括：新增的M1、M2可能使资金冲入商品市场而非流入实体经济，国内信贷激增等都具有引起通货膨胀与资产泡沫的风险。 此外，受控于货币供应量等因素的流动性水平影响证券市场交易机制。从债券市场投资者情况来看，截至2009年末，银行间同业拆借市场参与者854家，比2008年末增加66家。银行间债券市场参与者9247家。宽松货币政策所引起的流动性充裕与债券市场活跃的投融资活动不无相关。我国银行间债券市场形成了以做市商为核心的多层市场结构，为做市商制度提供条件，整体趋势看好。虽然充裕的流动性水平为证券市场提供了重要的投融资平台，但2009年度中国企业境内IPO行业分布统计结果显示，传统行业融资比例仍持续保持高位，环保行业与高新技术产业的融资比例与去年同期相比显著降低。国有企业投资额明显高于民间，特别是中小型企业的投资意愿。可见，充裕的流动性水平并没有完全发挥其带动经济的作用。 2．利率政策影响证券市场现有规模 2008年下半年施行紧急救市的货币政策以来，我国央行连续5次下调存贷款利率，4次下调存款准备金率。截至2009年底，一年期存款利率由4.14%降至2.25%，一年期贷款基准利率由7.47%降至5.31%。相较公开市场业务，利率政策是较为激烈的调控方式，影响证券市场整体资金供求，与证券市场规模关系密切。 首先，利率调整导致银行利差收窄，影响证券市场资金规模预期。根据银监会统计数据显示，2009年我国银行贷款利率区间全面下移，这一下调预示了我国银行业绩的降低。由于利差收入占据银行经营收入的85%以上，2009年度我国银行业放贷额度的增加将引起利息收入损失。而银行经营状况与资本市场的健康运行密切相关，银行业绩的下滑可能导致进入证券市场的资金规模减小，可用资金集中在盈利水平较高的大型企业，不利于中小企业与新兴产业的发展，影响证券市场的结构优化。 其次，较低的存款准备金率与存贷款利率具有引起流动性过剩与通货膨胀的风险，可能导致证券市场资产价格泡沫化。相较2008年，我国证券市场资产价格在2009年绝地反弹，