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第一部分：银行理财行业概况 据不完全统计，127家银行2012年上半年共发行银行理财产品13866只，其中一季度发行6737只，二季度发行7129只，较一季度有所增加。保本比例100%的产品共有3794只，保本同时保收益的产品1744只。在总共13866只产品中，投资标的涵盖债券、票据、利率、汇率产品、信贷资产的理财产品10749只，占比接近80%；投资标的涵盖股票的品种仅1330只，未公布投资标的的2965只（由于理财产品的投资标的存在交叉，因此各类产品数量的和与理财产品总数并不一致）。可见，受经济下行仍将持续这一普遍观点的影响，目前我国银行理财产品仍主要以安全边际相对较高的产品作为投资标的，整个市场仍然呈现以稳健型产品为主导的结构特征。 从上半年理财产品的分布情况来看，中国银行、建设银行、工商银行、招商银行、浦发银行等上半年发行数量较大，特别是前三家国有商业银行发行数量均在1000只以上，领跑整个行业（其余发行数量超过100只的银行如图表1所示）。 从期限结构的分布特征来看，在资本市场反复震荡的环境下，短期类理财产品由于能够将流动性与收益性较好结合，因而持续受到广大投资者的青睐，并始终是各银行提高理财业务收益、竞争资金来源的重要途径。在上半年发行的13535只披露委托期的银行理财产品中，一半左右的产品委托期限分布在3个月以内，95%的理财产品期限都不超过1年。具体来看，委托期在1个月以内的产品556只，占比4.11%；期限为1至3个月的产品共6104只，占比45.10%；期限为3至6个月的产品3614只，占比26.70%；期限为6至12个月的产品2538只，占比18.75%。可见，短期产品仍然是市场主力军。 图表1：部分银行理财产品上半年发行数量 图表2：产品期限结构分布 来源： Wind资讯，国金证券研究所整理 上半年发行的1744只保本同时保收益的理财产品中，保证收益在4%的产品数量较多，从季度变化情况来看，二季度保证收益水平比一季度略有下降。从产品预期收益的上限分布来看，在公布收益上限的12985只产品中，有接近80%的产品预期收益上限在4%-6%之间，总体要好于一年期定期存款，但从季度变化来看，二季度与一季度发行的产品相比预期收益也有所下降。 图表3：保证收益比例分布 图表4：产品预期收益上限分布 来源： Wind资讯，国金证券研究所整理 第二部分 总体风险收益特征分析 此部分重点对以股票和股票型、混合型基金等权益类资产为主要投资对象的银行理财产品进行研究。 截止2012年二季度末，在我们覆盖范围内仍在运作、并可收集到产品净值的证券投资类银行理财产品共有37只，分布在9家银行。除去1只尚未公布6月底净值的产品以外， 在其余36只产品中， FOF型证券投资类银行理财产品18只，股票基金混合型银行理财产品13只，另有新股申购型产品5只，由于新股申购型产品并没有直接参与二级市场投资，因此本文将它们归为其它类（各类别产品具体介绍详见第四部分）。 在经济下滑和政策对冲的博弈下，2012年上半年市场走势一波三折，沪深300指数上半年总体上涨4.94%，中证500指数上涨6.25%。在此背景下，以权益类资产为主要配置对象的银行理财产品绝大多数也取得了正回报，但普遍落后市场，其中FOF型产品上半年平均收益为2.47%，股票基金混合型产品总体收益略高，上半年平均收益为3.97%，其他类收益为2.03%。 从图表5上半年单月收益比较中可以看到，银行理财产品在2012年1至6月中，收益波动水平明显低于同期市场指数。但是就各类型产品而言，FOF型一改往日相比股票基金混合型产品更加稳健的特征，特别是在1月和5月呈现出了大涨大跌的态势，究其原因是因为18只FOF型产品中绝大多数都是投资海外基金的品种，因而受海外市场宽幅波动的影响激进程度有所增加。与之相对应的股票基金混合型产品则优势比较明显，在市场下跌阶段跌幅较小，而在上涨时也能基本实现正收益。另外，主要包含新股申购型产品的其它类品种由于不直接进行二级市场投资，因而获益损失均不明显。 随着统计区间的拉长，在最近一年、最近两年的时间区间内，银行理财产品的总体表现也要好于同期市场指数。其它类产品在市场指数震荡下行的背景下仍然实现了小幅正收益，直接参与股票市场投资的股票基金混合型产品最近两年收益也为正值，投资偏股型基金组合的FOF型尽管总体出现下跌，但跌幅明显小于同期市场，银行理财产品中长期投资价值显现。 图表5：银行理财产品2012年上半年各月份收益比较 图表6：银行理财产品阶段收益 　 最近半年 最近一年 最近两年 FOF型 2.47% -13.50% -0.91% 股票基金混合型 3.97% -3.28% 3.45%