12月CPI、PPI数据点评.docVIP

五矿期货 10月PMI数据点评 11/1/2012 许彬彬 研究员 从业资格号：F0280770 Tel：0755xubb@wkqh.cn 经济企稳迹象明显 事件： 11月1日中国物流与采购联合会和国家统计局服务业调查中心发布的10月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2，比上月回升0.4个百分点，并重回扩张区间。同时汇丰银行公布的中国汇丰PMI 10月份值为49.5，较预览值上调0.4个百分点，比上月上升1.6个百分点。（图表1） 评论： PMI反季节性反弹。对比2005年以来10月份PMI指数涨跌幅来看，此次10月PMI涨幅明显高于历史平均水平，而十月制造业PMI一般呈现季节性下降，因此制造业经济出现明显企稳回升的迹象。（图表2） 主要扩散指数普遍提升。从分项指数看，仅有积压订单指数出现下降，其余指数均不同程度回升，五个主要扩散指数升幅明显。（图表3）其中，生产指数与新订单指数环比分别上升0.8和0.6个百分点，显著高于历史平均水平的-2.94和-2.05。生产与新订单情况的改善是此次PMI出现反季节性反弹的主要原因。 内需改善情况优于外需。10月份新订单指数与新出口订单指数延续此前上升趋势，同时新订单指数重回扩张区间以内。（图表4）从新订单和新出口订单指数走势来看，新订单指数不仅回落速度慢于新出口订单指数，而且回升的速度也快于新出口订单指数，这表明内需的表现明显强于外需。内需在消费结构中占比的上升，将抵消外需下滑的不良影响。 去库存化接近尾声。10月份产成品库存由上月年内低位的47.9回升至48.1，连续4月处于收缩区间以内。而与此前不同的是，原材料库存连续两月开始回升，10月原材料库存指数上升0.3个百分点。（图表5）表明制造业企业去库存化阶段接近尾声。另一方面，据统计局报告，医药、木材加工及家具、纺织服装等行业原材料库存有所增加，即部分行业出现补库行为。 购进价格上升暗示PPI环比转正。PMI购进价格指数继续上升，由上月的51上升至54.3，因PMI购进价格指数与PPI环比走势基本一致，几乎可以肯定10月PPI环比由负转正。同时购进价格指数回升也表明，企业去库存的动能在减弱，工业原材料下游需求开始改善。（图表6） 政策放松的必要性下降。财政刺激政策对经济起支撑作用暗含的逻辑是，政策本身能改善长期经济失衡的状况。欧洲经济仍处于去杠杆化的阶段，欧元内在矛盾在短时间仍无法解决，仅靠美国经济复苏，中国整体外需的缺口将很难填补。这意味着中国经济的潜在增速将大幅放缓，经济的增长将依赖于消费结构的调整以及城乡劳动力的二次转化。短期而言，产能过剩的矛盾仍然突出，体现在生产指数的走势持续高于订单指数。这些情况表明，十八大出台的经济刺激政策在规模上是有限的，在方向上以结构调整为主。三季度经济出现企稳的信号也说明，政策放松的必要性在下降，未来宏观经济的复苏过程会是温和的。这一结论对于制造业企业而言，未来PMI的走势将是反复震荡式的缓慢上升。 图表1 汇丰中国PMI与官方PMI连续两月回升 12 图表2 9月官方PMI改善有限 数据来源：中国物流与采购联合会，五矿期货研究部 数据来源：中国物流与采购联合会，五矿期货研究部 图表3 主要扩散指数普遍提升 图表4 新订单指数表现优于新出口订单指数 数据来源：中国物流与采购联合会，五矿期货研究部 数据来源：中国物流与采购联合会，五矿期货研究部 图表5购进价格回升暗示通胀压力上升 图表6 购进价格上升暗示PPI环比转正 数据来源：中国物流与采购联合会，五矿期货研究部 数据来源：中国物流与采购联合会，五矿期货研究部  宏观数据点评