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我国债券拍卖市场的非对称性研究 基于结构方法的拍卖计量分析 内容提要： 内容提要： 内内容容提提要要：：本文通过扩展A-S 提出的约束策略均衡(CSE)，弥补了现有文献不能利用混合式 拍卖数据的不足；基于拍卖计量分析方法，本文对我国债券拍卖的非对称性和投资者需求策 略差异做了实证研究。我们发现：我国债券投资者存在明显的非对称性；小投资者的需求策 略可以用线性均衡来近似；中等投资者和大投资者的需求策略与价格之间存在显著的非线性 关系；大投资者是债券拍卖市场势力的主要来源。反事实分析表明，荷兰式拍卖有最高的理 论收益，拍卖方式对不同投资者头寸的影响存在差异。数值模拟研究建议债券发行方引入更 多小投资者；而此时投资者则应该适度调低报价，以减少“赢者诅咒”。 关键词： 关键词： 关关键键词词：：债券拍卖；结构计量方法；模拟矩 中图分类号 中图分类号 中中图图分分类类号号 C812 论文分类：金融学 论文分类：金融学 论论文文分分类类：：金金融融学学 Research on asymmetry of Chinese treasury auction market --Based on structural auction econometrics met