第三章CAPM模型.ppt

第3章均值方差分析与资本资产定价模型 资产定价理论是关于金融资产的价格决定理论，这些金融资产包括股票、债券、期货、期权等有价证券。 资产定价问题要解决的是这样一个问题：已经知道一种金融资产在未来各种可能的价值，要问它当前的价值是多少，就是说未来的不确定的钱在当前究竟值多少钱。 本书第3章主要介绍了： 马科维茨的投资组合选择理论：3.1-3.3 Sharpe的资本资产定价模型CAPM：3.4 本章节资产定价理论介绍——证券组合理论 现代证券组合理论最先由美国经济学者Markowitz教授创立，他于1954年在美国的《金融》杂志上发表了一篇文章《投资组合选择》，提出了分散投资的思想，并用数学方法进行了论证，从而决定了现代投资理论的基础 Markowitz证券组合选择理论研究的是这样一个问题：一个投资者同时在许多种证券上投资，如何选择各种证券的投资比例，使得投资收益最大，风险最小。 资本资产定价理论（Capital Assets Pricing Model，CAPM模型）是由美国学者Sharpe 1964年提出的。 这个模型仍然以证券组合理论为基础，在分析风险和收益的关系时，提出资产定价的方法和理论。目前已经为投资者广泛应用。 3.1两种证券投资组合的均值-方差 3.2 均值—方差分析及两基金分离定理 模型假设 ①投资者根据与其收益和收益的方差来选择投资组合； ②投资者为风险回避者； ③投资期为单期； ④证券市场存在着均衡状态； ⑤投资是无限可分的，投资规模不管多少都是可行的； ⑥存在着无风险资产，投资者可以按无风险利率借入或借出无风险资产； ⑦没有交易成本和交易税； ⑧所有投资者对证券收益和风险的预期都相同； ⑨市场组合包括全部证券种类。 Markowitz证券组合选择理论的基本结论就是：在证券允许卖空的情况下，组合前沿是一条双曲线的一支 组合前沿的上半部称为有效前沿，对于有效前沿来说，不存在收益和风险两方面都优于它的证券组合。 3.3 具有无风险资产的均值——方差分析 证券市场线（Security Market Line，SML） 证券i与切点组合Wm的协方差风险与该证券的预期收益率关系的表达式。 用一个指标来表示证券的风险。这个Beta系数表示了某只证券相对于市场组合的风险度量。对这个Beta系数特别作如下的说明： （1）由于无风险资产与有效组合的协方差一定为零，则任何无风险资产的值也一定为零。同时任何值为零的资产的期望回报率也一定为零。 （2）如果某种风险证券的协方差与有效组合的方差相等，即值为1，则该资产的期望回报率一定等于市场有效组合的期望回报率，即这种风险资产可以获得有效组合的平均回报率。 （3）Beta值高时，投资于该证券所获得的预期收益率就越高；值低时，投资于该证券所获得的预期收益率就越低。 实际上，证券市场线表明了这样一个事实，即投资者的回报与投资者面临的风险成正比关系。正说明了：世上没有免费的午餐。 3.4 资本资产定价模型(CAPM) Sharpe在一般经济均衡的框架下，假定所有投资者都以自变量为收益和风险的效用函数来决策，导出全市场的证券组合的收益率是有效的以及资本资产定价模型（CAPM）。 CAPM的基本假定： ①投资者根据与其收益和收益的方差来选择投资组合； ②投资者为风险回避者； ③投资期为单期； ④证券市场存在着均衡状态； ⑤投资是无限可分的，投资规模不管多少都是可行的； ⑥存在着无风险资产，投资者可以按无风险利率借入或借出无风险资产； ⑦没有交易成本和交易税； ⑧所有投资者对证券收益和风险的预期都相同； ⑨市场组合包括全部证券种类。 （1）在上述假设条件下，可以推导出超额收益率的表达式，由此有CAPM模型的具体形式： 此结论也称为证券市场线（Security Market Line，SML） 证券i与切点组合Wm的协方差风险与该证券的预期收益率关系的表达式。 用一个指标来表示证券的风险，即Beta系数。 这个Beta系数表示了某只证券相对于市场组合的风险度量。 对这个Beta系数特别作如下的说明： （1）由于无风险资产与有效组合的协方差一定为零，则任何无风险资产的超额回报率值也为零。 （2）如果某种风险证券的协方差与有效组合的方差相等，即值为1，则该资产的期望回报率一定等于市场有效组合的期望回报率，即这种风险资产可以获得有效组合的平均回报率。 （3）Beta值高时，投资于该证券所获得的预期收益率就越高；值低时，投资于该证券所获得的预期收益率就越低。 实际上，证券市场线表明了这样一个事实，即投资者的回报与投资者面临的风险成正比关系。正说明了：世上没有免费的午餐。 （2）证券组合中包含无风险证券时的有效前沿曲线形式 左端的比值称为Sharpe比，用来衡量风