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本章主要内容 有效金融市场理论 证券组合理论 MM定理 资本资产定价模型（CAPM） 套利定价模式(APT) 项目的价值分析(NPV) 第一节 有效金融市场 -Efficient Financial Market Assumptions 有效金融市场假设 什么是有效金融市场呢？ 一个简单的定义就是：在一个有效金融市场上，以当时的市场价格简单地买入或者卖出一项金融资产，并不能够使投资人实现任何套利的利润（该定义引自Richard A. Brealey和Stewart C. Myers合著的《公司理财学原理》）。 这始终是一个假设，但是，如果你抛弃这个假设，就有可能会得到惩罚：安然Enron的垮台。 “无利可图”的有效金融市场 一位华尔街年轻的实习交易员急急忙忙地跑来告诉一位年长的资深交易员，说道：有谁在交易所大厅地板上掉了100美元。资深交易员听后头也不抬，回答说：“别去想那100美元了，就在你说话这会儿，一定已经有人把它捡走了。”因为在一个有效金融市场，信息传递得如此之快，如此之广，以至于任何无风险套利的机会都瞬息即逝。所以，你不能先于其他人而廉价地获得一项信息来保障你的投资收益。从这个意义上讲，在有效金融市场上，你不再可能“先天下之忧而忧”，你只可能“后天下之乐而乐”。 是否真的无利可图？只有等待新信息。 有效金融市场理论的由来 有效金融市场的理论提出了一个这样的问题：在有效金融市场上，投资人是不可能通过无风险的套利行为来获利的。任何投资分析师可能都不会同意这样一个让他失业的金融工程理论，事实是：在任何一个金融市场上，投资分析师的工作仍然在积极地展开。这其实是一个不同的概念，投资分析师的工作其实是帮助投资人通过承担合理的风险来获利的，他们并不能保证投资人实现无风险的套利行为。 缅甸玉石的启示：新信息 在缅甸开采玉石矿的市场上，摆放着各种未经过任何雕琢的矿石。这些矿石中有可能包含有大量的翡翠，也可能只有很少一点翡翠。买卖双方其实都不知道这些矿石中究竟含有多少翡翠。买主可以选择打磨和擦拭玉石，以便使之露出更多有关成色的信息，一旦发现玉石有可能含有高成色的翡翠，那么卖方就会相应提高价格，反之降价。从这个例子中，我们可以得出两点重要的发现：(1) 信息越多的地方，不确定性就越少，越容易形成双方都接受的稳定价格。(2) 市场价格的变动是由新出现的信息推动的，因为新信息 改变了人们对某资产未来价值的预期。 有效金融市场的三种类型 有效金融市场的三种类型 从上面的分析我们可以看出，在一个弱式的市场上，任何基于历史数据的技术分析都是无效的；在半强式的市场上，构造任何基于当前信息的模型都是徒劳的；而当我们接受强式市场的假设时，我们的任何预测市场的努力都没有意义，在这种情况下，没有人能够“击败市场”(Beat the Market) 。 有效金融市场假设的推广 市场无记忆。 总是相信当前市场价格。 市场只对新信息作出反应。 最终造成一个对于分析师来说是随机过程的一个移动。(Man can’t beat it.) 第二节 证券组合理论 -Portfolio Management 投资的判断标准 风险和预期收益 在金融市场上，投资人一般关心从两个方面关心有价证券的价格：风险和预期回报。衡量这两个基本要素的指标分别是：有价证券价格变动的方差和预期收益的数学期望。需要指出的是，这两项指标均是在有效金融市场上，投资人根据当前全部的信息和历史规律的把握，对未来某项资产（此处为有价证券）的价格作出的判断。 资产复制 任何在金融市场上交易的有价证券都可以被其他有价证券的组合进行复制。 只要是风险和回报进行匹配就可以了。 按照一定的权重，进行组合，复制目标 具有许多应用，实际上是免除了我们的许多“猜想性”的分析。 几乎可以在金融市场上，复制任何资产，表达同样的信息和不确定性。 证券组合理论 （马科维茨 ） 在金融市场上，衡量某项资产的风险和回报的指标分别是：该资产价格的标准差(σ)和预 期收益( r)。 如果我们用资产A和B组合去形成C，那么资产C的风险和回报的计算方法就是： p为相关系数。 证券组合理论——有效边界 发现：购买业务相关系数相反的股票构成一个组合的话，该组合的标准差会降低。 推论：我们始终能够掌握资产市场上的每一组股票的风险和回报，并了解其中两两之间的相关系数，那么，总能够在股票市场上不断地构造出新的组合。这些组合只有一个目的：在给定的风险水平上，取得最大的收益水平；或者在给定的收益水平上，承担最小的风险水平。 限制：我们并不能永无止境地通过组合来实现更低风险和更高收益的组合，而是有一个组合的有效限度。 证券组合理论——有效边界(Efficient Set) 证券组合理论——降低风险 扩大投资组合能够