中国证券市场投资者情绪研究.pdfVIP

中国证券市场投资者情绪研究 1 2 张丹 廖士光 （1.上海交通大学经济与管理学院，上海 200052；2.上海证券交易所研究中心，上海 200120 ） 要：在证券市场中，投资者情绪可以视为证券市场走势的 风向标”或是衡量市场 冷热” 程度的 体温计”。本文利用封闭式基金折价率以及认购权证隐含波动率间接反映中国证券市 场的投资者情绪，研究中国证券市场投资者情绪与市场走势之间的关系。研究结果表明，封 闭式基金折价率可以间接反映机构投资者情绪，认购权证隐含波动率可以间接反映个人投资 者情绪；投资者情绪显著影响市场收益率与收益的波动性，投资者情绪变化是影响市场收益 的系统性因素，投资者情绪对未来市场收益与市场收益的波动性均有较强的预测能 。 关键词：投资者情绪；封闭式基金；认购权证；投资者行为 The Study on Investor Sentiment in China s Securities Market Zhang Dan, Liao Shiguang Abstract: In securities market, investor sentiment can be regarded as the indicator reflecting the market trend. In this paper, we study the relationship between investor sentiment and market movement trend with the data of the closed-end fund discount rate and call warrant implied volatility representing investor sentiment. The results show that the closed-end fund discount rate and call warrant implied volatility can reflect institutional investor sentiment and individual investor sentiment respectively, and investor sentiment remarkably affects market return and volatility, in addition, investor sentiment can also be used to forecast the market return and volatility in the future. Key words: Investor Sentiment, Closed-end Fund, Call Warrant； 作者简介：张丹，女，上海交通大学经济与管理学院金融学博士生，研究方向：证券市场流 动性与微观结构；廖士光，男，金融学博士，供职于上海证券交易所研究中心，研究方向： 证券投资分析、金融创新与公司治理。 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 引言 在股票市场中，影响股票价格的因素众多，除了基本面因素外，投资者的交易行为是股 票市场价格的重要影响因素。上个世纪末兴起的行为金融学理论认为，股价是由噪音交易者 和理性套利者动态的互动关系决定的（Black，1986[1] ），同时，行为金融学认为投资者并非 完全理性，市场上受基本面信息影响较大的噪音交易者行为会对股票交易价格产生影响 （Shiller，1984[2] ；Shleifer Summers ，1990[3] ）。与噪音交易者行为密切相关的是投资者情 绪，投资者情绪（investor sentiment ）是衡量投资者的投资意愿或预期的重要指标，代表投 [4] 资者心理对未来多空型态的主观判断。饶育蕾、刘达峰 （2003 ） 认为投资者对未来的预期