1. 宏观面.doc

1. 宏观面 1.1先行指标预示宏观经济增速或企稳 2014年4月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，连续2个月微升0.1个百分点。显示制造业整体依然低迷；值得注意的是新订单上升至51.2，显示需求有所回升。产成品库存和原材料库存分别为47.3和48.1，而3月的产成品库存和原材料库存分别为48.3和47.8，产成品库存数据出现了下降，原材料库存数据出现上升，说明企业的原材料购进意愿增强，积压的产成品库存逐步在消化。预计5月PMI会出现继续回升的态势。 5月22日，汇丰公布中国5月制造业采购经理人（PMI）初值49.7，前值48.1，预期48.4。其中5月新出口订单初值52.7，创三年半最高水平，4月终值48.9；新订单为50.2，4月为47.4；产出由4月的47.9回升至50.3。5月的汇丰PMI初值显示制造业出现了较为明显的企稳迹象，预计制造业PMI将继续逐步回升。 值得关注的是，2012年10月，汇丰PMI从47.9大幅上升至49.5，并且随后继续回升，2012年的4季度GDP由7.6上升至7.7。2013年8月，汇丰PMI由47.7大幅上升至50.1，并且随后继续回升，2013年3季度GDP由7.6上升至7.7；今年5月汇丰PMI由48.1大幅上升至49.7，如果6月汇丰PMI继续回升，则2014年2季度GDP可能会维持在7.4左右，而不会出现较大幅度的下滑。 表1：2012年以来PMI和汇丰PMI变动与GDP同比变动对比 指标名称 PMI 汇丰PMI GDP:累计同比 2012-01 50.50 48.80 2012-02 51.00 49.60 2012-03 53.10 48.30 7.90 2012-04 53.30 49.30 2012-05 50.40 48.40 2012-06 50.20 48.20 7.70 2012-07 50.10 49.30 2012-08 49.20 47.60 2012-09 49.80 47.90 7.60 2012-10 50.20 49.50 2012-11 50.60 50.50 2012-12 50.60 51.50 7.70 2013-01 50.40 52.30 2013-02 50.10 50.40 2013-03 50.90 51.60 7.74 2013-04 50.60 50.40 2013-05 50.80 49.20 2013-06 50.10 48.20 7.59 2013-07 50.30 47.70 2013-08 51.00 50.10 2013-09 51.10 50.20 7.68 2013-10 51.40 50.90 2013-11 51.40 50.80 2013-12 51.00 50.50 7.67 2014-01 50.50 49.50 2014-02 50.20 48.50 2014-03 50.30 48.00 7.36 2014-04 50.40 48.10 2014-05 49.70 2014-06 ？ 资料来源：wind，大通证券研究发展部 图1：PMI和汇丰PMI走势 资料来源：wind，大通证券研究发展部 从最新公布的数据来看，“三驾马车”中，投资增速逐步放缓格局难以改变，受物价水平影响实际消费暂时企稳，但出口回暖值得期待。2014年1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）107078亿元，同比名义增长17.3%，增速比1-3月份回落0.3个百分点，低于去年同期的20.6%的同比增速。从环比速度看，4月份固定资产投资（不含农户）增长1.17%。固定资产投资同比增速从2009年3季度至今一直处于逐步下降态势。一季度GDP同比增长7.4%，经济基本处于“合理区间”，二季度很难看到较大规模的投资出现，固定资产投资增速逐步放缓的格局很难改变。4月份，我国进出口总值3586.27亿美元2（折合2000.03亿元人民币），同比上升0.8%。其中，出口1885.41亿美元（折合11561.09亿元），同比增加0.9%；进口1700.86亿美元（折合10438.95亿元），同比增加0.8%；贸易差额184.55亿美元（折合1122.14亿元），同比增加0.54%。预计后期为了稳定出口的回暖，人民币汇率将保持窄幅波动，近期国家出台的鼓励出口相关政策效果也将逐步显现。 图2：固定资产投资增速放缓 资料来源：wind，大通证券研究发展部 图3：消费增速企稳 资料来源：wind，大通证券研究发展部 图4：出口情况 资料来源：wind，大通证券研究发展部 :1.2居民消费价格指数上行压力不大 2014年4月份，全国居