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组合评价在基金绩效评价中的应用分析 周向红 （中南大学商学院 湖南 长沙 410083 ） 摘 要：本文首先简要地介绍了国外主要的基金业绩评价传统方法：夏普业绩指数法、特雷 诺业绩指数法和詹森业绩指数法，并给出了这几种业绩评价方法各自存在的不足之处。在此 基础之上，笔者提出采用组合评价方法来综合评价基金的绩效，该方法具有适用性和现实意 义。 关键词：证券投资基金;业绩评价;组合评价 1 .引言 证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位， 集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等 金融工具投资。对证券投资基金相关方面研究的文献很多[1-3] 。1998 年 3 月，中国最早的证 券投资基金——基金金泰和基金开元分别在沪、深两地证券交易所上网发行成功，开创了中 国证券投资基金的先河。截至 2001 年 11 月 5 日，我国成功发行的证券投资基金已经达到 45 只，其在证券市场中的作用与地位日益突出。然而各只基金都有自己的投资理念与操作 风格，其业绩和风险也就各不相同。所以，不论是从投资者的角度来看，还是从管理层和基 金管理人的角度来看，都有必要对证券投资基金的实际操作进行公正、客观的评价。基于组 合评价理论的成熟[4-11]，本文在采用传统的方法的基础上利用组合评价的方法对基金业绩进 行合理地评价。 2. 基金收益能力评价体系 目前国外对投资基金业绩评价较为流行的方传统法主要有：特雷诺业绩指数（PI T ）法、 夏普业绩指数（PI S ）法和詹森业绩指数（PI J ）法。这些传统的业绩评价方法所采用的评 价指标因考虑基金风险来源的出发点不同，各自指标之间难免存在差异，同时各个指标也存 在一定的不足。下面我们分别考察这三种广为流行的传统业绩评价指标[1-2]。 （1）特雷诺业绩指数（ ） PI T 特雷诺（Treynor）于 1965 年在《如何评价基金管理》一文中提出这一指标。该指标是 超额收益与系统风险之比，表明承担单位系统风险所能够获得的超额收益，其计算公式由资 第 1 页 共 1 页 本资产定价模型（CAPM）导出： R −r PI P f R −r （1） T βP m f 这里PI 是特雷诺业绩指数，R 是评价期内市场证券投资组合的收益率，r 是评价期内市 T m f 场无风险资产收益率，R 与β 分别为投资基金收益率与风险，β 由CAPM 理论得出。 P P P 特雷诺业绩指数只考虑系统风险，却没有考虑非系统风险，无法反映投资组合分散化程 度。因此，如果仅以该指标评估证券投资基金业绩则会诱使基金经理为提高收益率而进行风 险过大的投资。另一方面，因为通常情况R −r 0 ，所以上面对 PI 的讨论中隐含着 m f T β 0 这一假定，而当β 0 时用该指标会得到错误的评价结果。再者，β 的不稳定性也 P P 使这一指标的应用受到限制。 （2）夏普业绩指数