汇率均衡与波动：跨时均衡框架下解释与实证.pdf

中文摘要 汇率是一个牵动我国对内对外各部门 并由这些部门的活动共同决定的经济变量 从50 年 代初到70 年代末 我国经济界讨论的焦点主要在于应以购买力平价还是出口商品平均换汇成本 来确定人民币对美元的比价 80 年代初内部结算价的实行开始了汇率政策告别购买力平价的重 大转变 1994 年初的汇率并轨则标志着转变的完成 随着我国改革开放步伐的加快 尤其是汇 率形成制度向以市场供求为基础的形成机制的转变 我国汇率的波动幅度将逐渐加大 汇率风 险也将日渐增强 汇率波动的加剧 使得一国的汇率常常维持在不合理的水平上 这往往易被 国际投机抄家所利用 几次大的国际金融危机 尤其是最近的东南亚危机表明 一国汇率的高 估现象是导致金融危机爆发的一个重要原因 在中国加入 WTO 的大背景之下 找到汇率的均 衡位置并对汇率波动的原因和规律做出解释是一个具有现实意义的课题 因此本文内容主要分 为三大部分 第一 二两部分 第 2 章和第 3 章 内容是在跨时均衡框架下对均衡汇率及汇率 的动态行为进行了分析和实证 由于实际汇率的频繁波动 使得一国对本国汇率高估或低估的 判断变得非常困难 因此经常导致一国的汇率维持在不合理的水平上 这往往易引发金融危机 因此本文第三部分 第 4 章 以金融危机预警系统的研究为重点 对金融危机的防范进行了研 究探讨 本文的主要工作包括 一 均衡汇率的研究是目前国内外汇率理论研究的一个热点 并取得了一些重要进展 根据对国内外文献的检索结果可以看出 目前均衡汇率的研究主要存在以下几个主要问题 1 研究对象多限于一些常用的因素变量 如货币供给 财政支出 利率等要素 忽略了对一些重 要因素的考虑 2 结论的不一致性 即对同一个影响因素 不同的研究者往往得出不一致 甚至是相反的结论 3 从国内研究情况看 分析方法多采用静态模型 没有借鉴国际上的新 方法将微观要素引入模型来提高理论的解释能力 本文借鉴国际上的跨时均衡模型和参数赋值 calibration 方法 结合我国的实际情况 除了将一些常用的影响因素如货币 政府支出 利 率纳入到统一的分析框架之中外 还包括了关税 尤其是生育率等易被忽略的要素 以分析这 些因素变化对均衡汇率的影响 在比较和借鉴国际上均衡汇率测算理论和方法的基础上 采用 最新的约简计量方程 利用中国21 年的年度数据 综合利用单位根检验 协整分析 脉冲响应 等高级计量经济学方法 得到了与人民币均衡汇率有长期稳定关系的基本决定要素 对人民币 汇率的合理水平进行了评估 取得了满意的结果 结果表明在开放的经济条件下 除了常用的 因素变量如货币供给 财政支出 利率等要素外 生育率 关税等要素也对人民币均衡汇率有 重要的影响 中国生育率的下降很可能是人民币产生升值压力的一个重要原因 而入关以后我 国关税的大幅持续地下调 在长期将给人民币带来贬值压力 因此 这些因素对汇率的影响应 引起决策者的足够重视 二 在开放的宏观经济条件下 不仅仅是实际汇率 实际均衡汇率也随着时间的变化而 变化 并不象购买力平价假设的那样具有均值回复的特点 因此在开放的经济环境下 寻找能 够解释所观察到的汇率行为以及国家间经济变量之间关系的国际传导机制 已引起了人们的广 泛兴趣 我国目前虽然还不是一个完全自由开放的国家 但随着我国经济实力的增强 国际地 位的提高 我国与世界经济的关系会越来越紧密 走向全面开放并实施自由浮动的汇率形成机 制是大势所趋 汇率的大幅剧烈波动将是我们面临的一个重要问题 从对国内文献的检索结果 看 国内还没有采用动态分析模型对汇率波动问题进行详细研究的相关文献 而在国外 这方 面已取得了一系列重要研究成果 这些研究的一个显著特点就是利用跨时动态均衡模型和引入 I 一系列微观层面的要素 对可能导致汇率波动的各种因素进行理论分析和实证对比 从这些 国际文献的研究结果看 虽然被考虑到的因素很多 但至少以下 4 个要素被认为在引致汇率波 动中起重要的作用 它们是 价格刚性 粘性 市场定价 非贸易品和金融市场一体化程度 本文在借鉴当今前沿文献的基础上 利用两国的动态跨时均衡模型 对上述 4 个要素对汇率波 动的影响机制进行了详细的讨论 同时 由于已有文献往往仅限于讨论某一个主要因素的影响 因此本文在其它文献的基础上进行了扩展 构建了一个融多期价格刚性 市场定价和市场一体 化程度等 3 个要素为一体的两国动态跨时均衡模型 分析这些要素对包括汇率在内的各个基本 变量的综合影响 由于得到的动态方程均为非线性方程 无法求出解析解 本文利用对数线性 化的方法将非线性动态方程转化为线性动态方程 作了数字模拟分析 鉴于目前我国经济的开 放程度及统计数据的