2009年12月16日 星期三.doc

2009年月日 导读： 申银万国晨会纪要 1、估值、流动性与中短期市场涨跌 2、国阳新能（600348）——资产注入后2010年业绩提升至2.5，当前估值基本合理 国泰君安晨报 1、地产周报第59期（11.30-12.13）：成交量同比07年仍小幅回升 海通证券早报 1、中国太保_跟踪报告 申银万国晨会纪要 估值、流动性与中短期市场涨跌 结论或投资建议：本文构建基于估值、流动性预测中短期股市涨跌的定量模型，从模型出发判断未来1——3个月的市场涨跌。从定量模型看，未来1 个月市场小幅上涨可能性比较大，但是因为股市资金供给约束，涨幅有限。在中性预期的市场涨幅为只有3%，乐观预期的市场涨幅为8%，悲观预期的市场跌幅为3%，即上证综指在3100 点到3500 点之间徘徊；未来3 个月，平均看仍是小幅上涨，中性预期的市场涨幅为8%，乐观预期的涨幅为17%，悲观预期的市场跌幅为11%，即上证综指在2900 点到3800 点之间波动。 原因及逻辑：（1）目前资金面是制约股市上涨的主要因素。虽然M1、市场换手率都比之前有所好转，但是市场市值资金比仍在接近6 这一相对比较高的位置，短期上涨过快可能引起资金供给和需求相对失衡。模型检验显示，市值资金比大于6 时，市场下跌压力明显增加。而历史上最大的市值资金比也只有7。(2)在正常资金流入下，如果上证指数在短期涨到3500 点时，市值资金比在6.2 左右；如果上证指数在短期涨到3800 点，市值资金比将高达到6.5 左右。如果短期因基金发行流入资金比较多，上证指数在短期涨到3750 点时，市值资金比也将达到6.2。因此，除非有意外事件发生，资金面可能是制约股市短期上涨的主要因素。(3)如果短期机构资金募集规模达到800 亿元，按照6——7 倍来放大自由流通市值，市场自由流通市值将增加约5000——5600 亿元，如果按当前9 万亿元的自由流通市值估计，将使市场上涨幅度在6%左右。(4)因为融资在抽走存量资金同时有增加二级市场股票供给，需要警惕短期市场融资节奏加快。 有别于大众的认识：（1）是股票市场资金而不是货币发行对股票市场涨跌更有影响，从事前预测来看，M1、M2的预测作用要远远小于人们通常认识。（2）因为股票市场资金是一个动态过程，受各种不确定性因素影响，我们将每月初更新最新市场资金估计数据，用来辅助判断市场。 国泰君安晨报 地产周报第59期（11.30-12.13）：成交量同比07年仍小幅回升 成交量环比近期整体变化不大，近两周上升9%：一手成交量近两周有所回升，杭州、苏州、天津、惠州等都有一定的环比上涨。 成交量同比07 年小幅回升：目前一手成交同比08 年增长71%，同比07 年增长73%。由于08 年同期大量救市政策持续出台，成交已经上扬，因此相对08 年同期的同比数据下降。 二手成交量继续创新高：目前深圳二手成交量为08 年平均的5 倍，北京目前二手成交量达到08 年平均的15 倍。 房价近期上涨明显：近期一二线城市，尤其是二线城市房价涨幅明显。 总存量处于历史低位：目前呈低位徘徊或者下降态势，一二线城市需要消化目前可售库存的平均时间从前期10 个月下降至6.7 个月。 关注保障性住房的上市：北京本周保障性住房达到一手房总成交量的44%，为下半年首次保障性住房的大规模上市。 A 股主流房地产公司目前估值仍具有良好的安全边际。开发类09 年PE 29 倍，10年21 倍，RNAV 溢价7%，PB 4.7 倍；出租类09 年PE 37 倍，10 年28 倍，RNAV 溢价10%，PB 3.6 倍。 对2010 年行业的判断：10 年1 月-5 月房地产市场和政策依然处于双好组合中；10年中期前后政策很有可能从好变为中，在政策走中和供给增加压力下，市场有可能从好走向中。 会议基调与中央工作会议基调一致，强调保持政策的连续性和稳定性，增加稳定市场预期，遏制部分城市房价上涨过快的内容。 中央第一次释放出一些城市房价上涨过快的政策信号，与近期舆论引导相符，在较短时间内对投资者心理和房地产板块有一定负面影响。 综合判断，房地产行业和板块短中期受负面影响有限。中央对行业的评判针对房价短期上涨过快的一线城市，二三线城市政策压力较小。 维持行业增持评级和超配建议。如果一二线主流地产公司股价因此有适度回调，10 年PE 估值在15-17 倍之间，建议投资者买入。 维持8 月以来观点，看好二三线城市行业量价前景，看好二三线城市代表股票。建议重点关注信达地产、苏宁环球、ST 鲁置业、嘉凯城，积极关注名流置业、建发股份、北京城建、卧龙地产和中国宝安。 行业1-5 月供不应求，看好1-5 月可售量环比大幅增长的公司。建议重点关注招商地产、华侨城A、建发股份、名流置业、中南建设。 看好国内高端地产杰出代表华侨城