第六讲 证券投资理论.ppt

第六讲 现代投资理论 华东师范大学金融学系 葛正良 一、基本概念 (一) 一、基本概念 （二）投资者偏好与无差异曲线 1. 投资者偏好是指投资者对风险态度 一、基本概念 收益确定为无风险资产（证券A ），收益不确定为风险资产（证券B、C） 在期望收益相同情况下，选择风险小的投资对象，没有与风险对称的风险报酬绝不选择风险资产，这被称之为“风险规避者”.他们选择证券A ，但也会选择证券C， 为得到高收益的机会而愿意以承担高风险为代价，选择高风险证券，被称之为“风险偏好者”（Risk Lover）。对于风险偏好者，在对证券A与证券B作出选择时，即使两者期望收益相同，也会选择风险大的证券B。 仅以期望收益的大小为标准来选择投资对象，被称之为“风险中立者”。对于风险中立者，由于证券C的期望收益最大，故选择证券C，而证券A和证券B的期望收益相同，故被视为是无差别的投资对象。 一、基本概念 2.无差异曲线对投资者偏好的描述 （1）风险规避者 一、基本概念 3.投资者风险承受能力与无差异曲线的定量描述 无差异线表达式 E（rp）=Ui + bб2 p Ui= E（rp）- bб2 p Ui — 曲线在收益轴上截距 b — 风险厌恶系数，b数值大风险厌恶程度高，反之相反。 T — 风险承受能力, T数值大, 风险承受能力强，反之相反。 T =1/b b =1/T b =(Ers-rf)2 /[2 ×(Erc -rf)бs2 ] Ers —风险资产组合期望收益率 Erc —风险资产与无风险资产组合后期望收益率 бs2—风险资产组合方差 一、基本概念 举例说明: 国债% 股票组合% 期望收益 % `标准差% 0 100 12 15 80 11.1 12 60 10.2 9 50 50 9.75 7.5 40 9.3 6 20 8.4 3 100 0 7.5 0 一、基本概念 Rf=7.5 % бs=15 % 代入: b =(12-7.5)2 /[2 ×(Erc –7.5)] × 152]=22.22 Erc –166.67 若50%国债股,50%票组合 b =22.22 × 9.75 –166.67=50 (%) E（rp）=Ui + 50 (%) б2 p Ui= E（rp）—50 (%) б2 p 因为：T =1/b=1/50 (%) ，故 E（rp）=Ui + 2б2 p Ui= E（rp）—2б2 p （3）无差异线与有效边界线联立方程，求切点，得出最优组合。 一、基本概念 （三）投资者偏好与效用比较 收益最大化是所有投资者追求目标，但运用收益最大化原则不能帮助投资者在以下两种证券作选择： 国债B ： 收益 10 ，